东莞证券-世嘉科技-002796-2019年第三季度报告点评：5G产品布局完备，全年业绩可期-191022

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　　事件：公司于2019年10月21日发布2019年第三季度报告。2019年前三季度，公司实现营收14.31亿元，同比上升60.13%，实现归母净利润0.98亿元，同比增长282.56%。其中，第三季度实现营收5.22亿元，同比上升49.59%；实现归母净利润0.38亿元，同比增长207.89%。业绩符合预期。
　　Q3业绩符合预期，同比增速仍保持高位。此前公司预计今年前三季度归母净利润增速区间为（230%，330%），实际增速为282.56%，处于预告区间中间位置，符合预期。分季度来看，在营收方面，Q1、Q2、Q3同比增长分别为30.21%、102.74%和49.59%。归母净利润方面，Q1、Q2、Q3同比增长分别为133.78%、546.09%和207.89%。整体来看，营收及归母净利润同比增速虽有所放缓，但仍保持在高位。
　　盈利能力稳步增长，费用控制能力增强。销售毛利率方面，公司前三季度毛利率为19.69%，比上年同期提高4.96个百分点，销售净利率方面，公司前三季度净利率为7.78%，比去年同期提高4.65个百分点，盈利能力总体保持上升态势。费用控制方面，从年初到Q1、H1和Q3报告期公司期间费用率分别为10.48%、9.51%和9.43%，呈逐步下降趋势，费用控制有所改善。在研发投入上，公司持续加大投入，研发费用占营收比例从Q13.7%上升至Q34.41%。
　　5G建设潮带动业绩上升。根据中国产业信息网预测，5G宏基站的数量约是4G基站的1.5倍，同时，5G单基站设备对于天线的需求是成倍增加，且天线的单价与4G时代相比也有所上升，天线市场将迎来量价齐升的利好。随着金属滤波器在5G时代面临着技术瓶颈，陶瓷滤波器的出现将有效解决问题。陶瓷滤波器具备高介电常数、体积小等特点，但目前技术尚未完全成熟且产能较少，随着5G建设的持续推动，相关厂商也在加快布局此领域。公司在移动通信业务上营收占比在不断加大，目前公司主要生产天线和滤波器。公司在2019上半年开始布局陶瓷滤波器，待产品量产后，有望带来新一轮业绩增长。公司移动通信业务主要客户为通信行业下游的移动通信设备集成商，如中兴通讯、爱立信等公司。中兴通信是公司的重要客户，天线产品已开始批量出货，5G滤波器也已经交付。公司为摆脱对中兴通信单一大客户的依赖，积极开拓市场，对于北美市场，公司在美国开设合资公司以开拓当地天线市场并于2018年底获得首批订单。此外，公司于2019年进入爱立信供应链且开始少量供货。随着5G建设的逐步加速，公司在天线和滤波器的布局将对业绩的提升具有促进作用。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2019-2020年EPS分别为0.93元、1.44元，对应PE分别为39倍、26倍。首次覆盖，给予推荐评级。
　　风险提示：基站建设不及预期、5G进展不如预期，外围因素干扰等。