兴业证券-恒逸石化-000703-业绩同比小幅下滑，文莱项目即将贡献业绩-191021

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　　投资要点
　　事件：恒逸石化发布2019年三季报，2019年前三季度公司实现营业收入622.05亿元，同比下降6.37%（调整后，下同），实现归属于上市公司股东的净利润22.14亿元，同比下滑9.28%，实现基本每股收益0.78元，同比下滑27.10%。2019年Q3单季度，公司实现营业收入204.75亿元，同比下滑11.63%，环比下滑1.34%；实现归属于上市公司股东的净利润9.37亿元，同比下滑21.92%，环比增长9.78%。
　　维持“审慎增持”的投资评级。PTA景气延续，但涤纶长丝景气有所回落，2019年前三季度公司净利润同比略有下滑。2019年Q3单季度，涤纶长丝盈利能力环比改善，公司业绩环比提升。
　　恒逸石化为PTA行业龙头企业，参控股PTA产能1350万吨，参控股涤纶长丝产能510万吨。公司在规划逸盛新材料PTA项目、新建海宁、逸鹏等长丝项目的同时，积极向上游延伸产业链，建设文莱PMB800万吨炼化项目、规划1400万吨/年炼化二期项目。目前文莱800万吨炼化项目已产出合格品，公司将形成炼油-PX-PTA-聚酯涤纶全产业链格局，产业链一体化、产品多元化有望增强公司抵抗周期波动风险的能力，且随着炼化项目的提负，公司盈利有望保持增长。我们调整公司2019~2021年EPS预测值分别至1.09、1.76和1.90元，维持“审慎增持”的投资评级。
　　风险提示：聚酯涤纶需求不及预期的风险；炼化行业竞争格局进一步恶化的风险；国际原油价格大幅回落的风险。