兴业证券-华电国际-600027-煤价下行叠加费用率下降，业绩大幅增长59.97%-191025

《兴业证券-华电国际-600027-煤价下行叠加费用率下降，业绩大幅增长59.97%-191025（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-华电国际-600027-煤价下行叠加费用率下降，业绩大幅增长59.97%-191025（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　事件：10月24日，公司发布2019年三季报，2019年前三季度公司实现营收674.57亿元，同比+3.68%，归母净利润25.13亿元，同比+59.97%；2019Q3公司实现营收233.16亿元，同比+0.79%，归母净利润15.69亿元，同比+47.59%（均采用重述后数据）。对此我们点评如下：
　　新增机组投产推动上网电量同比+2.14%，上网电价回升1.99%。从售电量来看，2019年前三季度累计上网电量1,480.18亿千瓦时，同比+2.14%（+31.01亿千瓦时）。上网电量增长主要是新投产机组及部分地区供需趋势向好带来：1）18年12月28日华电芜湖投产二期三号百万千瓦超超临界燃煤发电机组，今年前三季度上网电量70.53亿千瓦时，同比+21.7亿千瓦时；2）19年1月底新投产清洁能源机组36.11万千瓦；3）华电湖北火电装机容量由18年底590.64万千瓦提升至19H1的657.40万千瓦，上网电量同比+46.39亿千瓦时（装机容量提升叠加湖北火电供需转好）。而公司部分火电机组上网电量受外来电影响大幅下滑，如公司山东地区火电机组前三季度上网电量合计546.71亿千瓦时，同比-10.75%（65.82亿千瓦时）。从电价来看，19年前三季度平均上网结算电价为413.59元/兆瓦时，同比+1.99%。市场化交易比例为51.70%，同比+12.31pct。
　　煤价下行叠加费用率下降，业绩实现大幅增长，2019年1-9月，秦皇岛港动力末煤（Q5500）平仓价均价598元/吨，同比-8.33%，同期公司销售毛利率13.60%，同比回升0.97pct。公司前三季度管理费用率1.66%，同比-0.50pct，财务费用率5.79%，同比-0.46pct。煤价下行叠加费用率下降，业绩大幅增长59.97%。
　　中长期煤价趋势向下，公司业绩有望持续改善。中长期来看，煤价与房地产投资完成额累计同比正相关，而在“房住不炒”叠加地产融资监管收紧背景下预计煤价趋势向下；同时煤炭产能向优质产地集中，煤炭开采行业固定资产投资完成额增速回升到09年底水平（1-9月累计增速26.1%），产能向优质产地集中趋势下煤价存在下行压力。
　　投资建议：给予“审慎增持”评级。国内火电龙头，发电资产主要处于电力、热力负荷中心或煤炭资源丰富地区，煤价趋势下行背景下预计公司业绩将持续改善。我们预计公司19-21年归母净利润31.49亿，42.55亿，46.87亿元，同比增速分别为86%、35%、10%，当前股价对应19年-21年PE为11.5倍，8.5倍、7.7倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：电价下调风险，利用小时下降风险，煤炭价格波动风险。