国信证券-峨眉山A-000888-2019年三季报点评：三季报增长稳定，关注人事业务理顺后的新成长-191028

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　　 2019年前三季度业绩同增10%，略优于预期
　　前三季度，公司实现营收8.73亿元，同增3.04%；实现业绩1.86亿元，同增10.34%（扣非后增7.97%）；EPS0.35元/股，略优于预期。Q3单季，公司收入/业绩/扣非业绩分别增6.65%/10.52%/9.75%，门票降价下相对仍良好。
　　预计客流平稳增长，索道业务持续发力，控费增效经营良好
　　2019Q3，公司收入增长较上半年略有提速，业绩表现仍较良好（2019H1收入平稳，业绩增10%），我们认为主要系客流平稳增长、索道业务持续发力及控费等影响。结合我们持续跟踪，景区业务方面，估算Q3客流同增约7%-8%；虽去年9月20日景区门票开始降价（旺季门票降至160元/-13.5%）及老年人优惠政策调整，但估计依托门票折扣率回升，门票有效票价下滑相对有限；综合作用下估算Q3门票收入平稳。客流增长基础下，同时预计乘索率有所提升，索道接待客流预计同比有增（估算金顶索道前三季度客流增约20%），带动索道收入继续增长，是公司收入增长的核心。此外，在宏观经济承压等背景下，预计酒店、茶叶等其他收入表现相对一般。综合来看，前三季度公司毛利率为43.21%，微增0.42pct；期间费率降1.77pct，其中财务、销售及管理费用率各降0.78pct/0.58pct/0.42pct，整体控费增效表现良好。
　　人事业务逐步理顺，中线关注演艺等新项目，短期关注门票降价
　　随着近两年公司人事逐步落定，业务逐步理清，公司控费增效效果显现。一方面公司剥离非核心业务，另一方面则在聚焦主业的基础上探索新的盈利增长模式。公司参与打造的《只有峨眉山》实景村落演艺项目（持股40%，王潮歌导演）已于9月25日正式开演，预计在当前景区客流基础上，加之王潮歌此前导演印象系列等经验丰富，在目前该区域竞争相对较少的情况下，该演艺产品未来有望助力公司成长和业务转型。此外，作为上市旅游龙头，公司未来仍有望持续推动区域整合。短期则仍建议关注门票降价进展。
　　风险提示
　　门票降价，国企改革进度低于预期，新项目拓展及表现不及预期，自然灾害等
　　关注新项目及区域整合潜力，兼顾门票降价，维持“增持”评级
　　上调19-21年EPS至0.44/0.46/0.48元（原为0.41/0.44/0.46元，主要考虑客流改善、控费良好），PE 14/13/12x。公司人事业务逐步理顺，后续演艺等新项目及资源整仍有一定空间，建议跟踪门票降价进展，维持“增持”评级。