兴业研究-货币市场与流动性周度观察2019年第32期：公开市场操作的季节性规律-191027

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　　摘要
　　央行公开市场操作的季节性受到多方面因素的影响，随着近年来货币政策传导机制的变化和新的央行操作工具的创设，其季节性规律也相应发生改变。本文主要梳理了月内节奏、季度节奏和春节因素的影响。
　　从央行公开市场操作的月内节奏来看，2014年以来，公开市场操作的月内节奏呈现明显的规律性（而这种规律性在2014年以前的年份并不显著）：大多数月份上旬的央行操作以净回笼为主，大多数月份中旬的央行操作以净投放为主（但投放时间并非严格位于纳税截止日前后的特定时间），而下旬的央行操作则既有净回笼也有净投放。
　　从央行公开市场操作的季度节奏来看，公开市场操作受到金融机构信贷投放的节奏影响，我国金融机构的信贷投放有“早投放，早收益”的业务习惯，第一季度信贷投放通常在全年占比30%以上，第一季度央行的公开市场操作以净回笼为主，第二季度、第三季度和第四季度的公开市场操作以净投放为主，这种操作可以在一定程度上熨平金融机构信贷投放的季节性波动。
　　从春节因素来看，由于春节期间居民现金需求上升，以春节前30天和春节后30天为周期，大多数年份，央行投放具有“春节前投放、春节后回笼”的特点；而近年央行在春节前创设的各类新型操作工具，改变了春节期间的流动性投放结构。
　　上周央行共进行5900亿元逆回购操作，对冲税期因素对流动性的扰动。
　　资金面有望平稳跨月。本周逆回购到期5900亿元，缴税因素对流动性的扰动接近尾声，地方债发行规模较小，同业存单到期规模处于正常水平。月末财政支出对流动性起到一定的补充。本周央行可能开展一次TMLF操作。月末资金需求转为7天以内，3个月NCD发行利率继续上行。