国信证券-星宇股份-601799-2019年三季报点评：Q3利润超预期，毛利率持续改善-191028

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　　单Q3利润增长38%，业绩超预期
　　星宇股份2019前三季度实现营收41.05亿元（+10.22%），归母净利5.31亿元（+20.96%），扣非4.96亿元（+27.13%）。单Q3来看，公司实现营收13.98亿元（+9.73%），归母净利1.92亿元（+37.92%），扣非1.82亿元（+48.60%）。整体来看，Q3利润超预期，主要在于Q3毛利率同比大幅提升。
　　毛利率持续提升，产品结构改善
　　星宇股份2019年前三季度毛利率为23.72%，同比+2.36pct，净利率为12.94%，同比+1.15pct。单Q3毛利率为24.25%，同比+3.43pct，环比+0.61pct，净利率为13.73%，同比上升2.81pct。前三季度四费率为8.76%，同比上升0.28pct，其中管理/研发/销售/财务费用率分别为2.66%/3.65%/2.39%/0.05%，同比变动+0.24pct/+0.33pct/-0.27pct/-0.02pct。单Q3四费率8.98%，同比上升0.17pct。公司毛利率端维持向好趋势，环比有所提升，同比大幅提升。毛利率改善的主要原因在于1）产品结构改善；2）LED前大灯良品率提升。
　　车市降幅逐季收窄，核心客户销量超越行业，Q4有望持续稳健
　　星宇营收大体可以分为存量和增量两部分。存量方面，考虑乘用车行业Q3产销分别-7%/-6%，较Q2产销分别-19%/-14%有较大幅度的收窄，同时星宇核心客户一汽大众Q3批发销量实现2%的正增长，表现超越行业，存量客户营收稳健；增量方面，Q3轩逸、卡罗拉等热销车型新增批产，助力营收增长。考虑后续轩逸爬坡、致炫、迈腾上市，星宇Q4有望持续稳健。
　　日系新车型陆续批产，海外有序扩张，后续增量充足
　　日系车企2018年起调整对华战略，未来三年或将开启在国内的车型和产能新周期，2018年下半年以来公司紧抓机遇，在日系主机厂内拓展顺利。同时中报公告的海外项目当前在组建之中，在手订单充足，保障公司长期增速。
　　风险提示：国内车市景气度持续下行风险；年降风险。
　　投资建议：长期具备全球车灯龙头潜力，维持买入评级
　　星宇处在起点高、弹性大、持续时间长的车灯赛道上，向高端化（日系、高端德系）、全球化（塞尔维亚建厂）迈出步伐，长逻辑通顺，我们维持此前预期，预计19/20/21年利润8/10.3/13亿元，对应PE分别27/21/17x，维持“买入”。