国信证券-中国汽研-601965-2019年三季报业绩点评：符合预期，业绩持续提速-191029

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　　利润同比增长11%，业绩符合预期
　　公司前三季度实现营收16.89亿（-15.89%），实现归母净利润2.87亿（+11.33%）。单三季度实现营收6.06亿（+8.75%），实现归母净利润0.97亿（+15.93%），公司整体业绩符合我们预期。
　　技术服务：营收与净利润增速均呈现逐季度提升趋势
　　公司母公司报表体现技术服务板块财务状况，技术服务板块前三季度实现营收7.39亿（+16.19%），归母净利润2.64亿（+14.29%）。单三季度实现营收2.92亿（+29.78%），实现归母净利润0.93亿（+32.86%）。技术服务板块不管是营收和净利润增速均呈现逐季度提升的趋势。单三季度技术服务毛利率同比提升1.86pct，净利率下降0.74pct，三费率同比增加0.81pct（主要由于财务费用同比增加1.84pct）。
　　产业制造：营收端下滑收窄，盈利能力环比稳定
　　产业制造板块前三季度实现营收9.5亿（-30.76%），实现归母净利润0.23亿（-14.81%）。单三季度实现营收3.14亿（-5.42%），实现归母净利润0.04亿（-71.43%）。产业制造板块盈利能力较低，单三季度12.10%的毛利率水平基本持平二季度，公司产业制造毛利率显著改善是从去年三季度开始。毛利率同比下滑1.75pct，净利率同比下滑2.94pct，三费率同比提升1.53pct（主要是管理费用率提升1.53pct）。
　　风险提示
　　商用车行业下滑导致产业制造业务营收不达预期，风洞实验室投产进度不及预期。
　　投资建议：掌握核心技术的智能检测龙头，维持“买入”评级
　　短期来看，公司基本面与汽车增量市场关联性较弱，防御性强，同时业绩受益排放升级以及新业务风洞实验室投产。长期看，公司属于掌握核心技术的汽车领域检测龙头，前瞻布局智能网联，叠加管理改善，有望迎来业绩稳健增长与估值提升。我们维持公司19/20/21年归母净利润分别为4.62/5.37/6.09亿元，EPS分别为0.48/0.55/0.63元，目前股价对应PE分别为15.0/12.9/11.4x，维持合理估值为8.64-9.60元（对应19年PE18-20x），维持“买入”评级。