国信证券-华域汽车-600741-2019年三季报报点评：中性化体现韧性，业绩符合预期-191030

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　　单季度利润下滑1.73%，业绩符合预期
　　公司前三季度实现营收1055.96亿（-11.11%），实现归母净利润49.27亿（-22.58%），实现扣非归母净利润41.77亿（-13.90%）。公司单三季度实现营收350.33亿（-5.75%），实现归母净利润15.63亿（-1.73%），实现扣非归母净利润13.69亿（-9.53%），公司整体利润超出我们预期，主要由于并表和非经常性损益等因素增加所致，公司扣非利润符合我们预期。
　　剔除并表与非经常性损益影响，扣非业绩符合预期
　　单三季度的并表因素仅有上实交通，上实交通今年4月收购剩余30%股权实现全资控股，我们预计贡献增量0.32亿，对应利润弹性约2%。前三季度并表包括华域视觉和上实交通，我们预计分别贡献增量约0.42亿与0.96亿，对应利润弹性约2.2%。若是剔除并表因素影响，我们预计公司单季度利润增速约-4%，前三季度利润增速约-13%。此外，三季度公司非经常性损益项目为1.94亿，同比增加1.19亿，主要是退税影响，对应7.48%利润弹性。
　　中性化（海外侧与上汽大众）体现较好业绩韧性
　　公司单三季度营收下滑5.75%跑赢行业，主要由于上汽大众以及海外侧的正面拖动。按行业侧、上汽侧、海外侧口径来看，三季度行业乘用车产量同比下降6.87%，上汽集团整体产量同比下滑4.83%（公司主要配套的上汽大众同比增长3.78%，上汽通用同比下滑16.10%，上汽乘用车同比下滑4.22%），公司前三季度海外侧下滑约3-4%，幅度小于国内。此外公司也有日系、BBA等部分客户在实现逆势增长。海外侧、上汽大众、日系以及BBA等客户起到正向拖动。
　　风险提示：
　　汽车行业复苏进度低于预期，下游加大对零部件的年降力度。
　　投资逻辑：业绩增长稳健，业务持续优化
　　公司是国内零部件与国际内饰领域龙头，中长期具备成为国际零部件巨头的潜力，长期看公司从非核心汽车零部件配套逐步过渡到新能源三电系统、智能驾驶等汽车核心配套。我们维持19-21年净利润分别为71.88/77.61/84.09亿，EPS为2.28/2.46/2.67元，目前股价对应PE分别为10.9/10.1/9.3倍，维持合理估值为27.36-34.20元（对应19年PE 12-15倍），维持“买入”评级。