国信证券-苏交科-300284-2019年三季报点评：聚焦主业，盈利能力提升-191030

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　　业绩稳健，设计咨询业务占比不断提高
　　2019年前三季度公司实现营业收入35.2亿元，同比下滑25%；实现归母净利润4.2亿元，同比增长16%。收入下滑主要是由于出售TestAmerica，以及毛利率较低的工程承包业务减少所致。扣非后归母净利润同比增长19%。公司近三年收入复合增速达到40%；归母净利润复合增速达到26%。工程咨询在总收入中的占比从76%提升到87%。
　　盈利能力提升，偿债能力改善
　　公司2019年前三季度毛利率为38.75%，同比提升9.81pct，净利率为12.18%，同比提升4.05pct，毛利率和净利率提升主要是由于剥离了不盈利的子公司TestAmerica以及业务结构优化。期间费用率为18.21%，同比提升2.24pct，其中管理费用率提升2.58pct至14.55%，财务费用率下降0.28pct至1.56%，销售费用率下降0.05pct至2.1%。资产负债率为59.47%，同比下降3.84pct。实现经营性净现金流-5.85亿，现金流有所改善，去年同期为-9.17亿元。
　　业绩增速有所放缓
　　分季度来看，公司18Q4、19Q1、Q2、Q3分别完成营收23.29亿元、9.27亿元、11.82亿元、14.09亿元，同比增长-5.34%、-19.38%、-35.39%、-18.16%；实现净利润2.57亿元、0.88亿元、1.32亿元、2.03亿元，同比增长61.54%、24.21%、17.85%、10.98%。公司收入下降主要是由于剥离资产。
　　海外聚焦“一带一路”，国内受益交通强国
　　海外通过加强与西班牙子公司Eptisa的战略联合、整合全球优势资源，继续推进“一带一路”布局。国内交通强国战略的实施，更多的交通基建项目有望加速落地，公司作为华东地区的设计龙头充分受益。
　　投资建议：设计咨询龙头，维持“买入”评级
　　公司资质齐全，作为路桥设计领域龙头企业，不断优化产业布局，未来交通基建发展空间依然广阔，新业务环境检测等潜力较大。我们略微下调之前的盈利预测，预计公司19-21年EPS为0.78/0.94/1.12元，对应PE 11.1/9.2/7.7倍。我们认为合理估值区间13-14倍，对应价格10.14-10.92元，维持“买入”评级。
　　风险提示：应收账款坏账，基建投资放缓，订单落地不及预期等。