国信证券-璞泰来-603659-2019年三季报点评：业绩好于预期，产能释放将迎快速增长-191030

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　　2019年三季报业绩好于预期
　　公司2019年前三季度实现营业收入35.01亿元（+52.80%），实现归母净利润4.58亿元（+6.83%），扣非归母净利润4.21亿元（+25.52%），其中三季度实现营业收入13.24亿元（+44.91%），实现归母净利润1.95亿元（+13.11%），实现扣非归母净利润1.81亿元（+58.33%），业绩超预期增长。公司作为锂电材料平台型龙头，前三季度各块业务稳健发展，负极材料（及石墨化加工）业务仍然是公司业绩重要支撑，受益于公司石墨化产能于二季度末逐步释放，三季度公司毛利率出现明显回升，三季度单季度综合毛利率达到30.83%,较二季度单季度提升3.90%
　　负极材料出货量受行业影响较小，专注中高端市场优势明显。
　　公司负极材料坚持中高端化路线，在加大产能的同时也在加大中间环节石墨化以及上游针状焦的布局。由于公司负极材料3C领域和海外出口占比较高原因，受国内动力电池客户减产冲击较小，预计2019年三季度公司负极材料业务实现出货量13000吨，维持相对稳定水平。
　　隔膜涂覆出货量快速增长，可转债过会，产能投放进一步加速
　　受益于产能扩张以及下游大客户的订单量增长，公司隔膜涂覆业务实现高速增长，预计公司前三季度隔膜涂覆加工实现营业收入接近5亿元。10月26日公司公告可转债申请获证监会审核通过，公司本次规划使用可转债募集资金以及自有资金投建8亿平米隔膜涂覆产能以及3万吨负极材料（炭化等主要工序），产能投建速度进一步加快。
　　风险提示
　　政策执行不达预期；新能源车销量不达预期；负极材料价格下降速度超预期；石墨化投产不及预期锂电设备、涂覆隔膜投产和客户开拓不及预期。
　　投资建议：维持“增持”评级
　　维持原有盈利预测，预计2019-2020年归母净利润7.29/9.72亿元，同比增速22.7/33.3%；摊薄EPS为1.68/2.23元。当前股价对应PE为30.2/22.6x。鉴于公司中高端负极行业龙头地位稳固且公司2019年进入产能持续扩张期,业绩稳定增长，我们认为公司目前估值具有合理性，维持“增持”评级。