国信证券-MLF利率下调快评：“物价上行压力+降低社会融资成本要求”，不对称降息（MLF下行+OMO稳定）-191106

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　　事项：
　　2019年11月5日，央行宣布MLF续作4000亿，略少于到期量，但操作利率（1年期）从3.3%下调至3.25%，下调5BP。
　　评论：
　　此次利率下调是2018年4月以来的首次下调，下调符合预期，但时间点略超市场预期。
　　2019年利率政策改革后，最优贷款利率形成机制落地。相比于以往的存贷款基准利率加点模式，当前的贷款最优贷款利率由MLF利率+点差构成。前者受到中央银行影响，后者受到商业银行行为影响。而存款基准利率大概率由OMO逆回购利率作为基准，因为其影响着短期理财产品收益率，对于居民财富构成影响。
　　当前宏观政策环境是“物价上行压力加大+降低企业融资成本要求”，从传统模式来看，不对称降息是较为理想的选择。
　　我们认为，MLF利率下调仍是响应此前国务院常务会议，降低企业融资成本。8月完善LPR形成机制以来，8月和9月倚靠利差压缩LPR分别下调6BP和5BP。此次MLF利率下调5BP将推动11月LPR利率继续下调。
　　从此可见，当商业银行无意愿推动LPR下行时，中央银行会再度作为，相互协助，完成降低社会融资成本的总体任务。
　　同时，受制于CPI同比的快速上行，预计OMO利率的下行难见。该组合本质而言属于不对称降息模式。
　　考虑到债券市场收益率曲线的短期定价基准为OMO利率，因此不宜将MLF利率的下行作为强烈多头信号，建议投资者依然遵循基本面方向的指引来进行投资交易。
　　我们预计年内债券市场依然在弱势格局中，利差曲线依然保持陡峭状态，对应10年期国债利率依然会处于3.30%上方，10年期金融债券利率在3.80%上方。