国信证券-上海环境-601200-战略布局“2+4”，厚积薄发焕新春-191106

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　　分拆上市，“2+4”打造城市环境综合服务商
　　公司由上海城投吸收合并阳晨投资并分拆后于2017年3月上市。控股股东为上海城投集团，定位于“2+4”战略布局，立足于生活垃圾和市政污水两大核心业务领域，拓展市政污泥、危废医废、餐厨垃圾和土壤修复四大新兴领域，打造城市环境综合服务商。
　　深耕“生活垃圾处置+市政污水处理”，从上海走向全国
　　固废业务，公司涵盖中转+焚烧+填埋，建立完整的生活垃圾处理产业链。截止2019年三季度，公司运营垃圾焚烧产能约2.155万吨/日（含老港9000吨/日托管运营），在建及筹建项目约1.625万吨/日。根据目前项目的建设进度推算，19/20/21年预计投运项目体量为0.21/1.215/0.20万吨/日，占目前已投运产能的9.74%/56.15%/9.28%。公司市政污水处理项目共7个，总处理能力达139.7万吨/日。生活垃圾焚烧发电在手项目充足，污水处理现金流优异，两大主业成为公司业绩增长的主要支撑。
　　布局四大新兴业务领域，激发成长新活力
　　重点拓展危废医废和土壤修复，坚持谋求业务规模的不断扩大；培育市政污泥、固废资源化，力求树立项目标杆。公司控股股东旗下固废处置中心是上海唯一一家集填埋、焚烧、综合利用“三位一体”的综合性危废与医废处理处置单位，同时公司不断通过外延并购扩大规模。土壤修复业务依托股东背景，陆续中标多个项目。上海垃圾分类催生餐厨垃圾处置市场需求，公司紧抓机遇，大力拓展湿垃圾处置业务规模。污泥业务在手规模490吨/日，不断进行技术积累。公司重点布局的四大新兴业务均发展势头良好，为公司发展注入新活力。
　　风险提示：项目建设进度低于预期；投资加大导致现金流紧张。
　　投资建议：给予“买入”评级，合理估值13.68-15.20元
　　公司立足传统核心主业，拓展四大新兴业务，业绩有望加速释放；21.7亿可转债成功发行，助力项目顺利进行。预计公司19-21年EPS为0.60/0.76/0.96元，对应PE为19/15/12X。我们认为公司一年期的股票价值在13.68-15.20元间，相对于目前股价有21%-34%的溢价空间，首次覆盖，给予“买入”评级。