国信证券-宝龙地产-1238.HK-销售高增，多元精进-191112

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　　事项：
　　公司发布2019年1-10月份销售数据。
　　评论：
　　若无特殊说明，本文涉及金额均以人民币计价――
　　2019年1-10月销售增长显著，完成全年目标超九成2019年10月公司销售面积35.4万平方米、销售额53.8亿元，分别同比增长22.8%、24.2%。2019年1-10月公司累计销售面积313.7万平方米，同比增长43.1%；累计销售额505.1亿元，同比增长52.4%，已完成全年550亿销售目标的92%。
　　土储投资低价优质，深度聚焦长三角
　　截至2019年中期，公司总土地储备约2437万平方米，平均土地成本每平方米2701元，总可售货值近3000亿元，73%位于长三角。2019年上半年，公司新增417万平方米土储，平均土地成本每平方米5130元，93.5%位于长三角，总溢价率为12.7%。
　　商业经营稳步提升，新商业纽扣计划升级
　　公司商业经营稳步提升，商场运营收入方面，2019年上半年公司实现收入13.91亿元，目标未来三年租费收入年均增速大于25%；酒店运营收入方面，2019年上半年公司实现收入3.62亿，目标未来三年酒店运营收入年均增速大于15%。截至2019年中期，公司共拥有39个已开业商场和17个酒店，预计2019年底公司将开业商场共45家。同时，公司新商业纽扣计划升级，联手腾讯正式成立合作公司，推进商业数字化，打造实用化的领先产品。
　　完成配售有利优化负债、改善流动性
　　公司于10月23日完成配售约1.5亿新股，占扩大后股份总数约3.54%，完成配售后公司所得款项净额约7.8亿港元。公司完成此次配售后，有利于公司优化负债结构、降低公司净负债率、改善股票流动性，但短期内也在一定程度上摊薄了每股收益。
　　销售高增，多元精进，维持“买入”评级
　　公司销售高增，多元精进，旗下商业管理公司分拆上市在即，我们看好公司长期发展。预计公司2019、2020年核心归母净利分别为21.2亿、25.5亿元，年复合增长率20%，根据公司最新股本，对应核心EPS分别为0.51、0.62元，对应PE分别为8.3、6.8X，维持“买入”评级。
　　风险
　　若行业再度升温、过热引发新一轮调控预期，或公司销售增长失速。