国信证券-新北洋-002376-重大事件快评：可转债批文速度超预期，Q4大概率反转拐点显现-191128

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　　事项：
　　公司于11月27日收到中国证监会《关于核准山东新北洋信息技术股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》，核准公司向社会公开发行面值总额87,700万元的可转换公司债券，期限6年；批复自核准发行之日起6个月内有效。
　　国信计算机观点：1）批文速度预期：相比于此前10月28日公告过会，仅时隔一月即获得批文，速度超出预期，相比之前有所加快。本次拟募集资金主要用于自助智能零售终端设备研发与产业化项目，扩产有望带来10万台（整机产能）产能以及13.63亿元产值的增加，为公司储备充足产能迎接市场的快速增长。公司获取批文后有望加速推进发行进程，股东优先配售，近期有望落地。2）Q4单季业绩有望快速回暖，业绩拐点显现。9月以来，公司新订单饱满，此前客户采购节奏的影响消除，产能利用率满载，同时三季度部分清分机、票据模块和物流自动化设备业务结算延迟至四季度，Q4业绩大概率快速回暖。3）2019年为费用大年，未来费用增速将放缓，业绩快速增长可期。2019年公司除了大幅扩招运维人员外，在模具和样机的硬件研发成本上也新增投入超过3000万元，预期未来研发费用、管理费用增速将会下降。未来金融网点转型趋势明显，物流柜需求稳定增长可期，物流自动化设备进入全新的领域，2019年销售翻倍增长；新零售方面，某大客户Q4新签智能售货柜订单超市场预期，下滑的问题今年也得以消化；智能微超方面，自8月正式发布以来，订单数量接近5000台，订单额接近1亿元，新产品销售速度超出市场预期。未来各业务条线有望实现稳定增长，由于费用增速放缓，利润增速有望超出收入增速。预计2019-2021年归母净利润4.51/5.52/6.58亿元，同比增速19/22/19%，摊薄EPS=0.68/0.83/0.99元，当前股价对应PE为16.9/13.8/11.6x，维持“买入”评级。
　　评论：
　　可转债批文速度超预期，发行有望近期落地
　　公司10月28日公告称，公开发行可转换公司债券获得中国证监会发审会审核通过。仅时隔一月即获得批文，速度超出预期，批文速度相比之前有所加快。
　　公司拟募集资金主要用于自助智能零售终端设备研发与产业化项目。此次扩产有望带来10万台（整机产能）产能以及13.63亿元产值的增加，为公司储备充足产能迎接市场的快速增长。
　　公司获取批文后有望加速推进发行进程，近期有望落地。
　　Q4单季业绩有望快速回暖，业绩拐点显现
　　公司前三季度业绩略低于市场预期，主要系客户采购节奏原因。细分业务方面，金融业务受益于银行加大智能化设备的采购，前三季度收入同比增长超过40%；物流、零售业务受大客户采购节奏和结算延迟的影响，收入分别同比下降约30%和50%；传统打印扫描业务实现稳定增长。
　　Q3业绩同比下降的主要原因系公司的部分清分机、票据模块和物流自动化设备业务结算延迟至四季度，按目前订单和生产情况Q4业绩反转可期。9月以来，公司产能利用率满载。未来金融网点转型趋势明显。物流柜需求稳定增长可期，自动化设备进入全新的领域，2019年销售翻倍增长。
　　新零售方面，某大客户Q4新签智能售货柜订单，全年实现收入预计有望达到2亿元，相比去年有所下降，但未来有望保持稳定，下滑的问题今年得以消化；智能微超方面，自8月正式发布以来，订单数量接近5000台，订单额接近1亿元，新产品销售速度超出市场预期。
　　2019年为费用大年，未来费用增速将放缓，业绩快速增长可期
　　2019年公司除了大幅扩招运维人员外（已扩充至1000人团队），在模具和样机的硬件研发成本上也多投入超过3000万元（TCR现金模块两年约投入模具和样机研发1亿+，试制样机每台最多达20万+），预期未来研发费用、管理费用增速将会下降。未来在公司金融、物流、零售以及传统打印扫描各业务线收入持续较快增长的背景下，利润增速有望超出收入增速。
　　清分机市场爆发，新北洋位居T1厂商，相关业务充分受益
　　2017年7月《人民币现金机具鉴别能力技术规范》（简称“金标”）推出，2018年开始实行，2019年本是点钞机、清分机替换最后一年，但由于推行节奏问题，各大行于今年5月才开始加快替换，换机潮正式开启，叠加上一轮换机高峰2014年前后的设备基本进入替换周期，2020年预计清分机市场需求有望高速增长。
　　国产品牌主要集中于中小型清分机市场，估算大约每个网点2台左右，存量约40万台，其中至少70%不可通过软件升级达到金标，对应市场容量至少28万台。以低端清分机单价1.5万估算，市场空间至少在42亿量级。与2014年上一轮清分机替换高峰的市场规模基本相当。
　　国产品牌主要厂商包括聚龙股份、中钞信达、古鳌电子、荣鑫科技（新北洋持股60%）等，荣鑫科技截至三季度末出货清分机数量大约8000台，同比实现近2倍以上增长。
　　风险提示
　　农行各省招标进度不及预期；物流、零售客户招标进度不及预期。