兴业证券-休闲服务行业周报：11月制造业PMI重回扩张区间关注酒店Q4边际改善，优质头部个股调整迎来布局机遇-191201

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　　投资要点
　　本周表现：本周（11.25-12.1）申万休闲服务指数相对于沪深300上涨0.09%。申万休闲服务指数（801210）下跌0.46%，沪深300指数下跌0.55%。在申万28个一级行业指数涨幅排行榜中，休闲服务排在第17位。个股方面，本周涨幅较大的个股为：ST东海A（+ 5.08%）、号百控股（+4.71%）、西安旅游（+3.43%）；本周跌幅较大的个股为：广州酒家（-5.31%）、凯撒旅游（-4.59%）、祥源文化（-2.74%）。截至12月1日，从餐饮旅游（16家）历史PE水平看，旅游行业PE估值（TTM）为29.9X，而04~18年的均值为39.9X，现估值水平较历史均值约溢价-25.0%。景区类PE（TTM，整体法）为22.6X（历史均值为41.4X），非景区类PE（TTM，整体法）为31.7X（历史均值为37.8X）。
　　行业重点信息跟踪：重点数据：《中国入境旅游发展报告2019》指出2018年，中国接待入境过夜游客6,290万人次，外国游客3,054万人次，分别增长3.6%和4.7%，高于入境游总人数的增速，据中国旅游研究院预测，2019年中国入境游将继续保持增长，入境游收入有望突破1,300亿美元。香港5个多月的修例风波重创旅游业，10月至11月上旬访港旅客按年劲减逾40%。行业动态：九寨沟景区对散客开放，单日游客接待最大限量为2万人次。三亚赴22座城市进行冬季旅游营销，推出100余款旅游新产品。西安千古情项目举行施工百日攻坚动员大会，西安千古情项目将于2020年上半年开业。贵州省200多家A级旅游景区将对全国（含贵州省）游客推出景区门票五折的促销政策。免税：由海南对首次进口非特殊用途化妆品实行备案管理，处理时间由3至5个月大幅缩短为5个工作日。把中外客商转化为消费新动力，虹桥商务区正研究推进市内免税店。10月，韩国免税购物人次为406.67万人次/-0.37%，其中外国人（包含中国人）及韩国人购物人次分别为180.62/+13.20%和226.05/-9.08%；以美元计价，10月韩国免税业规模为18.44亿美元/+28.22%，其中外国人及韩国人购物额分别为15.70/+36.54%和2.74/-4.98%亿美元。酒店：华侨城深圳宝安两宗酒店用地由万豪旗下酒店入驻。复星旅文旗下Club Med在美洲开设首个精选度假村。明年5月起，北京饭店不得向消费者主动提供一次性用品。餐饮：麻辣诱惑出现经营危机，九毛九预计12月上市。交通：深圳年内将新开多条国际航线，国际旅客量将破500万人次。港航决定削减现有航班约6%，当中包括于明年2月8日起停办洛杉矶航班服务，以及进一步调整其网络中部分航点的班次。
　　上市公司重点公告跟踪：（1）锦江酒店（600754.SH）：简式权益变动报告书显示，本次权益变动前，弘毅投资基金持有本公司股份120,325,976股，占公司总股本的12.56%，2018年6月7日至2019年11月26日期间，弘毅投资基金通过集中竞价与大宗交易的方式累计减持公司股份47,897,081股，减持价格区间为21.33元/股至40.10元/股，本次权益变动后，信息披露义务人弘毅投资基金持有公司股份72,428,895股，占公司总股本7.56%。（2）中国国旅（601888.SH）：公司董事会同意聘任常筑军为公司副总经理，任期自董事会审议通过之日起至第三届董事会任期届满之日止。（3）云南旅游（002059.SZ）：2019年第二次临时股东大会审议通过了《公司关于增加2019年度日常关联交易预计的提案》和《公司关于收购云南世界恐龙谷旅游股份有限公司股权暨关联交易的提案》。（4）全聚德（002186.SZ）：收到董事、总经理张力先生的辞职报告，辞职后不再担任公司任何职务。
　　本周沪深港通持股变动情况（按占流通股计算）：中国国旅增持0.40pct至12.08%；首旅酒店减持0.56pct至11.49%；中青旅减持0.19pct至2.85%；宋城演艺增持0.26pct至2.22%；锦江酒店减持0.10pct至0.90%。
　　未来两周上市公司大事提醒：12.05：腾邦国际股东大会召开；12.06：首旅酒店限售股份上市流通；12.09：众信旅游股东大会召开。
　　本周观点：本周市场迎来年内MSCI年内最大规模扩容，外资单日净流入创新高（国旅和宋城迎来大幅净流入），但在高位权重股股调整下市场延续弱势表现，传统板块涨幅居前，国旅近期因海南政策传言出现调整，我们认为海南自由港建设是一个长期过程，短期很难快速落地，另外离岛免税政策放开也存在很多不确定性，而且很有可能遵循一市一店政策，国旅一方面占据最好的地方，另外规模运营优势显著，宋城演艺近期有所调整，我们坚定看好新一轮项目带来业绩高增长，且确定性强。在当前经济增速下行背景下，我们优先看好业绩确定性较强的投资机会，继续重点看好需求较强的免税、新项目驱动的宋城演艺及其他具备较强确定性及事件驱动的个股，11月制造业PMI连续6个月低于临界点后，重回扩张区间，酒店Q4边际改善可期，中长期我们继续看好受益于国内巨大消费需求的各领域头部具备核心竞争力、稳健盈利能力和成长空间的标的。投资建议：第一类：龙头白马：中国国旅（海南免税行业维持较快增速，机场店度过高基数后有望回暖，上海市内店、浦东机场卫星厅免税店及大兴机场店陆续开业增加精品销售，品类扩充有望带来新的增长点，另外，市内免税政策向国人放开值得期待）。第二类：细分领域优质标的：宋城演艺（主业增速超预期，已有项目天花板提升+新项目相继落地+潜在项目选址多，新项目预计抬升，进入新一轮成长周期）、锦江酒店（新开店提速，19年整合初见成效，开店维持高于叠加结构优化驱动RevPAR增长）、首旅酒店（外资流入，估值处在底部区域，19年新开店、直营店改造及加盟店收入预计延续增长带来业绩增长）、广州酒家（月饼稳健增长，速冻放量增长，异地扩张和产能提升驱动业绩增长）、凯撒旅游（实控人变更管理改善+拓展免税业务+东京奥运会中国奥运会辖区独家票务代理机构）、天目湖（Q3业绩加速增长，确定外延布局发展战略）、中青旅（Q3景区业务有所回暖，景区客单价持续提升，低估值）。
　　风险提示：社会服务行业系统性风险；门票及景区内其他业务降价风险；公司治理风险；商誉减值损失；极端天气及疫情等不利因素影响；国际关系恶化或恐怖袭击影响；二级股票市场的系统性风险。