渤海证券-电力设备行业2020年度投资策略报告：电动化进程不可逆转，新能源行业未来可期-191213

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　　投资要点：
　　结构性需求依旧向好，中游三电环节率先受益
　　2019年前三季度中游三电、上游资源、辅材环节营收增速位居前列，主要由于2019年新能源汽车销量增速虽有所放缓但依旧保持增长趋势，下游行业对优质动力电池产品需求旺盛，各电池生产厂商前期新增产能逐步释放。隔膜、电池、锂电设备、充电桩环节毛利率小幅提升，板块内其他环节毛利率均有所下调。由于锂价依旧处于低谷且钴价反弹力度较小，金属价格对上游资源公司影响明显。中游材料、锂电设备和中游三电环节经营性现金流均有明显改善，主要得益于新能源汽车行业快速发展下，相关中游环节公司经营利润增加以及产品销售回款情况良好。
　　海外电动化布局加速，国内新能源市场边际改善
　　2019年全球新能源汽车市场继续延续快速发展的趋势，全球主要车企尤其是欧洲传统汽车厂商加快电动化平台建设进度，积极推出新能源车型抢占市场。新能源汽车产业链细分行业内各公司呈现加速分化的趋势，龙头公司对于行业未来的发展空间和前景依旧乐观，继续加大国内外产能布局力度，客户及生产规模优势愈发凸显。《新能源汽车产业发展规划（2021-2035年）》征求意见稿的发布有力提振了市场对于新能源汽车行业中长期发展的信心，随着规划提出的行业相关优惠政策逐步落实，预计对新能源汽车行业产生长期利好，国内新能源汽车行业及相关产业链将迎来补贴取消后平价时代的快速发展期。我们预计2020年国内新能源汽车销量为150万辆，同比增长30%，动力电池装机量为84GWh，同比增长35%。
　　氢能发展持续推进，燃料电池行业稳步前行
　　各国积极布局加大氢能产业投资力度，纷纷将发展氢能提升到国家战略层面，燃料电池行业发展进入快车道。2019年国内燃料电池行业发展速度明显加快，一方面国内企业在燃料电池制造技术的不断突破使得具备生产燃料电池核心零部件的企业数量快速增加；另一方面，燃料电池配套产业链不断完善，制氢、储氢、运氢链条层层相扣，加氢站等基础设施的建设为燃料电池汽车的长期发展提供保障。燃料电池产业虽然仍处于发展初期，但随着国内相关政策的逐步加码以及产业化进程的加速，行业的投资价值愈发凸显。短期我们建议重点关注行业上游氢能产业的发展，尤其是加氢站配套设施快速建设。中期建议重点关注燃料电池各环节国产化进程以及行业发展带来的规模效应。长期建议重点关注产业成本优化和燃料电池汽车的平价推广应用。
　　投资建议
　　随着今年年底工信部开始放开外资电池企业的补贴限制，明年进入市场的新能源车型的性价比将进一步提升，政策的利好预期及消费端驱动将使明年国内新能源汽车市场会呈现相对边际改善的趋势。欧洲传统汽车巨头持续加大电动化的步伐，抢占未来全球新能源汽车市场的决心坚定。预计明年海外市场将是行业稳定且有力的增长点。我们继续维持新能源电池行业“看好”投资评级，建议关注业绩增长稳定，市场份额不断提升的动力电池公司，如宁德时代（300750）、亿纬锂能（300014）；以及行业格局清晰，下游客户需求不断提升的中游材料公司，如恩捷股份（002812）。
　　燃料电池方面，随着加氢站建设政策的逐步完善及未来燃料电池汽车补贴政策推出，整个产业链将迎来良好的投资机会。我们将持续关注两类标的，一是资产实力优异，主业效益良好，燃料电池产业链相关环节已经实现商业价值的公司，推荐美锦能源（000723）。二是在加氢站建设环节率先受益的公司，推荐厚普股份（300471）。
　　风险提示：补贴退坡影响超市场预期，行业竞争加剧致毛利率下滑