兴业证券-润邦股份-002483-危废蓝图展开，发力新增长点-191216

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　　立足物料搬运及海洋工程装备，大力拓展危废运营新增长点
　　1）公司传统主业是物料搬运（起重）及海洋工程装备，大力拓展危废运营板块，实控人为吴建先生，控制润邦股份股权比例为43.71%。
　　2）公司大力拓展危废运营板块，2017年，设立润浦环保并购基金，以2.29亿元现金收购中油优艺21.16%股权，布局危废领域；2018年通过润浦环保控制中油优艺股权达到26.64%；19年2月，公司公告拟收购中油优艺剩余73.36%股权，19年12月获得证监会核准。
　　3）传统业务基本稳定，2018年收入19.61亿，增长6.38%；归母净利润0.65亿，下降23.04%；扣非净利润-0.16亿，收现比84.09%，经营利润质量21.88%。
　　公司危废板块：拟10倍估值收购中油优艺，迅速掌握危废运营能力23万吨/年。
　　1）公司拟发行股份收购中油优艺73.36%股权，作价9.90亿元，整体作价13.5亿元，增发2.66亿股，增发价3.72元/股；加上润浦环保控制的中油优艺26.64%股权，公司将实现对中油优艺100%股权的控制。中油优艺2018年扣非业绩5837万元（对应估值23倍），2019-2021年业绩承诺为1.3/1.6/1.9亿元（对应估值10/8/7倍）。
　　2）中油优艺具备26大类的危废处理能力，截至目前，拥有危废处理运营能力23.08万吨/年（其中焚烧14万吨/年、综合处置6万吨/年、医废3.08万吨/年）；在建项目新增危废处理能力9.86万吨/年（其中焚烧2.5万吨/年、综合处置7万吨/年、医废0.36万吨/年）。
　　3）中油优艺危废运营产能快速提升：2018年危废运营产能（含医废）达到15.70万吨/年，同比增长310%，现有在建项目投运后，危废运营产能将达到32.94万吨/年，将较2018年增长110%。在建项目中，抚顺中油项目（焚烧2.5万吨/年、综合处置1.5万吨/年）、中油优艺母公司（综合处置5.5万吨/年）、淮安中油（医废处置0.36万吨/年）预计2020年投产。
　　危废行业：安全事故倒逼监管趋严，有效供给依然稀缺。1）2019年4月，“清废行动2019”启动，开展长江经济带11省（市）打击固废及危废行动，要求2020年4月底完成；同时，响水爆炸引发相关省份化工行业整顿，环保核查趋严，倒逼危废处置回归专业渠道，增加危废处置量。2）当前，危废正规产能依然属于稀缺资源：2017年，全国危废产量7465.85万吨，同比增长33.61%；危废处置利用率为88.34%，剩余870.87万吨危废未处置而被贮存；我们预计2020年危废运营市场空间1500亿元。
　　投资建议：给予“审慎增持”评级。公司传统主业是物料搬运及海洋工程装备，拟收购中油优艺大力拓展危废板块，迅速掌握危废运营能力23万吨/年（其中医废3万吨/年），在建危废处理能力10万吨/年，打造新增长点。1）不考虑中油优艺并表，我们预计公司19-21年归母净利润为0.81/0.92/1.04亿元；2）备考利润按中油优艺2019年并表假设，预计公司19-21备考归母净利润为2.11/2.52/2.94亿元，增速223%/19%/17%，对应12月13日估值18/15/13倍，给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：环保政策风险，传统业务盈利下滑风险，收购进度风险