兴业证券-中资美元债跟踪笔记（八）：关注境内外利差的再次分化方向-191218

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　　投资要点
　　一、中资美元债一级市场：发行量环比小幅增加
　　1、一级市场：接下来，投资者需持续关注供给侧
　　与上月相比，11月中资美元债券发行量小幅增加，净融资量小幅减少。就评级层面而言，11月发行的中资美元债中，投资级10只，高收益3只，其余49只均为无评级债券。从行业分布（BICS 2级分类）来看，房地产、勘探及生产和城投债在11月的中资美元债发行规模上位于前三；本月无银行业发行中资美元债。
　　2、重点行业一级市场跟踪：
　　房地产：11月共有20只房地产中资美元债发行，分属于19个发行主体，规模65.97亿美元，环比小幅增长。期限和票息方面，房地产中资美元债期限分布较为分散，期限分布在0.94~9.99年，同时收益率差别较大，分布在3.05%~14.75%。城投平台：11月中资城投平台共发行16只债券，多数为无评级债券，期限普遍集中3年附近，收益率分布在2.61%~7.50%的较大区间中。
　　二、中资美元债二级市场：无无风险收益率调整，境内外利差分化
　　1、市场概况：美债收益率上行调整，中资美元债表现相对突出
　　11月，美国长期、短期国债收益率全月小幅震荡上行，影响亚洲美元债整体估值。具体来看，11月的1年期和10年期国债收益率均表现为小幅度的震荡向上，全月分别上行7bp和5bp。一方面，11月20日美联储公布议息会议纪要一定程度上反映了对于美国后续经济表现较为乐观的预期，这无疑提振了市场的风险偏好而降低了避险资产的吸引力，包括美债、黄金在内的避险资产均表现疲弱，短端美债转向的调整也较多的体现了货币政策的影响。另一方面，美国11月非农数据超预期持续表现强劲，11月Markit制造业PMI初值52.2也一定程度上彰显了短期经济改善的前景。短期数据支持市场对于美国经济预期保持修复的预判，从而影响了长端美国国债的走势。
　　总体来看，在美国短期经济数据表现出一定韧性，中美贸易摩擦这类或带来非线性影响的事件也有局部改善的情况下，美联储的操作或进入一个暂歇的政策观望期。而下一步的政策方面，大概率不再是此前的纠偏型操作，而更多的取决于长期的经济基本面判断以及地缘政治因素，从而对市场未来一段时间的利率走势产生新的预期影响。此外需要注意的是，本身处在估值较高的位置也会进一步放大美国国债收益率的回调波动幅度。
　　11月的亚洲美元债市场表现平缓，而中资美元债已有两个月较为突出的表现。从总指数表现来看，虽然亚洲各国的美元指数回报均为正值，但环比相较之下的回报率是有所下行的。同时，对比印尼、韩国、马来西亚整体的美元债回报表现，中资美元债在这两个月具有更强的吸引力。
　　2、兴证中资美元债跟踪指标：关注不同等级的境内外利差分化方向
　　11月，中资美元债整体收益率小幅上行。分行业看，房地产中资美元债收益率先升后降，平均收益率较上月小幅回落；城投债中资美元债平均收益率较上月小幅上行；银行中资美元债收益率先升后降，平均收益率较上月小幅回落。利差方面，11月中资美元债利差被动收窄，具体跟踪的三个重点行业利差均小幅收窄。
　　11月，不同等级的境内外利差表现分化，需进一步关注。投资级信用利差方面，本月境外信用利差震荡收窄，而境内信用利差全月震荡上行；高收益债利差方面，11月境外信用利差小幅上行，而境内高收益信用利差有所回落。
　　3、当月活跃券及活跃主体跟踪：
　　就11月市场关注高热度统计，关注度排名前15的企业大多为房地产企业，数目较上月减少。除了地产企业，金融服务、工业其他及银行业也是市场热度较高的中资美元债券关注行业。
　　11月各评级活跃个债表现出差异化走势。高收益的活跃中资美元债中，11月估值收益率行业表现差距较大；投资级的活跃中资美元债中，11月估值收益率变动较小；而无评级的活跃中资美元债中，11月估值收益率超八成下行。
　　风险提示：美国货币政策、国内行业政策的不确定性