国信证券-盛泰集团-605138-深度报告：全产业链制衣集团重启成长-220215

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　　公司概况：全产业链制衣集团，业绩较快增长
　　公司具备业内稀缺的纺纱-面料-成衣一体化生产模式，成立至今14年，公司持续通过海内外新建和收并购扩张规模，16~19年公司规模稳步提升，净利润在毛利率和费用率双重优化下维持26%高增长，经营现金流健康，资产负债率逐年优化，IPO融资后预计约65%。
　　行业：龙头制造商壁垒较高，中国供应链稳固伴随产业迁移从壁垒看，头部品牌普遍对供应商有严格的筛选和考核淘汰机制，品牌供应链进入壁垒高。从趋势看，疫情下中国供应链稳定，订单回流优势凸显，而同时中低端产能在未来将继续有向低成本地区迁移趋势。从格局看，代工服行业高度分散，盛泰具有一定规模，市占率接近0.2%。
　　竞争力优越，积极新建产能，有望深化高成长客户合作
　　凭借卓越的面料开发能力与较优生产效率，公司产品成功切入优衣库、拉夫劳伦、LACOSTE、FILA等优质品牌供应链，2020年公司占以上品牌采购份额分别约1.2%/5%/4%/17%，已形成良好紧密合作。
　　展望未来，我们认为短期内随着疫情常态化下产能利用率的恢复、募投新项目产能的陆续释放、以及智能化建设带来生产效率提升，公司有望重启快速成长。中长期凭借持续提升的竞争力，公司有望深化客户合作，提升客户份额，并随着品牌本身的增长加速获取订单。
　　风险提示
　　1.宏观环境波动；2.需求不及预期；3.技术流失；4.原料价格波动。
　　投资建议：看好公司产能扩张、效率提升，首予“买入”评级公司具有业内稀缺的纱线-面料-成衣一体化模式，同时通过卓越的面料开发能力和高生产效率切入高端大品牌供应链。未来随着疫情后产能利用率的恢复、新产能的陆续投产、智能化系统建设带动生产效率继续提升，我们看好公司品牌客户增长+采购份额的提升驱动的订单增长。我们预计21-23年净利润3.1/4.1/5.0亿元，同增4.7%/32.6%/23.9%，EPS 0.55/0.73/0.91元，对应22年19-20x PE合理估值为13.9~14.6元，首次覆盖给予“买入”评级。