国信证券-TDI行业点评：国内供给下降叠加出口激增，TDI价格有望超预期上涨-220213

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事项：截至2022年2月12日，国内TDI执行含税国产货价格19500-19800元/吨，含税上海货价格19500-19800元/吨左右，已较2021Q4初的12000元/吨已提涨62.5%；FOB中国估价2730-2770美元/吨，已较春节前涨135美元/吨。

目前工厂、贸易商、下游客户库存较少，货源紧缺。

在近年来国内供给下降叠加出口激增的背景下，目前又即将进入“金三银四”需求旺季，我们看好TDI有望呈现出阶段性供需错配格局，近期国内TDI价格有望超预期上涨。

国信化工观点：1）TDI价格上涨因素之一：近年来产能增速较低且部分装置面临淘汰，2021年产能出现负增长。

据我们统计，截至2021年底，全球有效在产的TDI总产能为337万吨，其中中国总计132万吨（占全球39.17%），万华化学以全球65万吨的产能占全球总产能的约20%；万华国内产能40万吨（万华福建+烟台万华）、沧州大化产能15万吨分别占国内总产能的30%、11%。

近年来，国内TDI景气度表现低迷影响了TDI产能扩张进度及计划，据卓创资讯统计，2021年我国TDI产能出现了负增长（同比减少5万吨至132万吨产能），部分规模小、成本不具优势的装置将逐步淘汰或维持长期停车的状态。

目前装置方面，国内甘肃银光、烟台巨力装置尚未完全恢复正常运行。

2）TDI价格上涨因素之二：全球范围内疫情常态化造成海外供给紧张，近年来我国TDI对外出口量激增。

2019-2021年，我国分别对外出口TDI产品8.57、13.90、25.63、36.99万吨，分别同比+62%、+84%、+51%。

2019年，海运费整体有所下调，低廉海运费持续到2020年年中，同期TDI中国FOB报价持续低于近远洋市场，FOB中国价在市场上竞争优势强劲，TDI产品得以大量远洋输出，出口端复苏迹象显现。

2020年迄今，受全球公共卫生事件、气候天气、装置故障、日韩TDI装置成本高等影响，装置开工受阻，造成货源紧张，供应不稳；而同时，全球经济逐步恢复带动消费品市场需求提振。

严格的疫情防控和较低的装置成本使得国内供应稳定，国际上下游厂家倾向采购于中国供应商，导致2020-2021年国内TDI出口量显著增加。

3）TDI供需缺口测算：据卓创资讯数据，2018年-2021年，我国TDI产能分别为119、122、137、132万吨，产量分别为89、101、109、124万吨。

按照未来几年内TDI需求量年均增速将在5.52%左右的假设，2022-2023年国内TDI需求量有望分别达到93、99万吨。

我们测算出2022-2023年TDI的供需缺口（产量-表观消费量-净出口量）将分别为-3.1、2.3万吨，2022年将存在明显的TDI供给缺口3.1万吨，约占国内TDI消费量（93万吨）的3.33%，占国内TDI产能（138万吨）的2.25%。

在供需格局基本面支撑下，近期TDI货源将持续紧张，价格将有望超预期上涨。

投资建议：我们建议重点关注TDI行业巨头【万华化学】（合计65万吨产能）及龙头企业【沧州大化】（15万吨产能）。

风险提示：市场需求不及预期，行业产能大幅增加，出口受阻，原材料价格波动风险等。