国信证券-保险行业2022年投资策略：触达重疾险中速增长平台-211212

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投资观点：上半年股价或有超额收益，下半年新单企稳于中速增长平台投资观点：展望明年，我们预计大型寿险企业的新单销售在上半年继续维持下滑态势，但下滑幅度或有所缓和，二季度后有望达到中速增长平台，并重拾增长态势。

看股价，随着新单销售的逐步趋稳，以及降准等有利因素在一季度的逐步释放，寿险股价在明年上半年或有一定幅度的表现，但到下半年情况便变得复杂，需要审时度势，维持“中性”评级。

明年的情况会复杂一些，但我们认为正效应更大：一方面是《人身保险销售管理办法》会出台，可能会对代理人施行分级管理，制定佣金上限，延长佣金获取期限，这会加速代理人的清虚，短期对销售有影响；另一方面，《关于进一步规范保险机构互联网人身保险业务有关事项的通知》要求所有不符合有关条件的主体和产品自2022年1月1日起不得通过互联网渠道经营，这将有效遏制行业恶性竞争的趋势，帮助人身险赛道重回正轨，有利于龙头寿险企业重拾正常发展状态。

寿险投资框架：长期为新单利润，短期为周期因素从长期来看，经济周期的影响被时间熨平，寿险股价的关键驱动因素是新单利润。

短期来看，经济周期的影响更大，股价的主要驱动因素变为周期因素，相关的客观指标包括GDP增速和十年期国债利率等。

长期关键：探讨重疾险首年保费的中速增长平台判断寿险企业的新单利润，核心就是判断重疾险的首年保费。

正是因为中国平安长期占据重疾险市场份额的50%，所以走出了与众不同的股价走势。

我们测算重疾险首年保费的中速增长平台大约在800亿元上下，而根据中再寿险的预估，2020年约为900亿元，2021年上半年下滑30%-40%，所以我们预估明年一二季度的下滑幅度会逐步变小，直至稳定并重拾中速增长。

明年竞争格局：大型企业的市占率有望稳定经纪公司等平台凭借高性价比产品，在2021年一季度实现超高增速，其部分产品采用激进假设，在一定程度上导致恶性竞争。

同时，经纪公司等平台不鼓励金字塔式的代理人扩张模式。

这在一定程度上解释了为什么2021年一季度重疾险的新单保费是上升的，但是上半年总人力却出现了断崖式下滑。

对于此，明年新政策的执行将稳定行业竞争格局。

风险提示地产风险，居民收入增速降低。