渤海证券-利率债周报：央行呵护资金面，短期内宽货币仍主导债市走势-220206

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　　主要观点
　　一级市场：1月24日-2月6日利率债周发行量环比上升，净融资额环比上升；同业存单周发行量环比下降，净融资额环比上升。二级市场：各期限国债及国开债收益率均下行；国债期货价格小幅上行，成交量小幅波动。资金利率：央行全口径净投放6000亿元，整体资金利率多数下行，资金面边际宽松。实体经济：商品房成交面积周环比上升，土地市场成交面积周环比上升。通货膨胀：上周农产品价格上行为主，工业原材料价格上行居多。全球国债：海外国债收益率多数上行；美国10Y国债收益率报1.93%。汇率、贵金属和原油：美元指数小幅下行，人民币兑美元汇率小幅贬值，黄金价格小幅下行，原油期货价格小幅上行。
　　1.周度资金面观测：1月24日-1月30日，央行全口径净投放资金6000亿元，其中开展14天逆回购11000亿元，共有7天逆回购到期5000亿元，3个月央行票据互换发行50亿元，3个月央行票据互换到期50亿元。1月24日央行下调14天逆回购利率10bp至2.25%。截至1月30日，整体资金利率多数下行，资金面边际宽松。其中，DR007报收2.31%，上行19.99bp；R007报收2.32%，下行3.09bp。
　　2.周度行情回顾：截至1月30日，1年期国债收益率由2.00%下行至1.95%（下行5.04bp）; 3年期国债收益率由2.26%下行至2.23%（下行2.96bp）;5年期国债收益率由2.43%下行至2.36%（下行6.61bp）; 7年期国债收益率由2.66%下行至2.65%（下行0.41bp）; 10年期国债收益率由2.71%下行至2.70%（下行1.03bp）。截至2月4日，10年期美国国债收益率由1.75%上行至1.93%（上行18bp）。
　　3.周度消息面：（1）美联储1月的议息会议比市场预期更加鹰派，鲍威尔称“在不威胁就业市场的情况下，加息空间很大，不排除每次会议都加息的可能性”。会议后，市场开始预期年内加息次数接近5次，且加息幅度有所提高。（2）英央行将基准利率上调25个基点到0.5%。
　　4.本周债市观点：由于春节长假因素，除金融数据和PMI数据，其他经济指标可能1-2月份合并公布，也可能滞后到4月中旬才会公布，因此，对于宽信用的效果及经济的反弹预期，我们认为需等到这些重要数据公布后，才会有进一步的确认。目前在经济下行压力仍较大及货币政策“以我为主”的背景下，我们预计仍存在进一步降准降息的可能，短期内宽货币仍主导债市走势。
　　另外，我们也关注到，目前债市仍面临资产荒现象及由于1月份股市赚钱效应较弱，基金呈现大手笔增持利率债现象。在货币宽松预期加强及买盘增多双重影响下，1月债市整体表现较好，收益率下行明显。截至1月30日，10年期国债收益率为2.70%，距离2020年疫情最低点2.48%，只有22bp。但疫情期间，隔夜回购利率低于1%，对比现在仍处货币宽松窗口，但资金利率明显高于疫情期80bp左右，或也对债市收益率的进一步下行空间形成阻力。站在当下时点，我们仍认为，债市收益率仍处于下行趋势中，但下行空间较难把握，投资者可结合自身资金成本和仓位水平适度参与。
　　风险提示
　　疫情发展超预期；经济数据超预期；不确定性风险等。