国信证券-2021年四季度债券投资策略：经济逐渐改善，利率逐渐回升-211011

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2021年四季度利率债投资策略：经济逐渐改善，利率逐渐回升展望四季度，我们预计随着实际经济增长转为小幅回升，工业品价格继续上涨，10年期国债将脱离【2.8%，2.9%】区间，上行至3.2%以上。

四季度实际经济增长面临四个变数：（1）疫情干扰。

在当前常态化疫情防控中，国外输入性病例引发的本土疫情时有发生。

而每当疫情在国内出现传播时，相应的防控措施会加强，国内经济运行暂时放缓。

而待疫情有效控制后，国内消费会迎来反弹。

（2）能耗双控政策下的限电限产。

多个省份2021年上半年能耗双控超标，9月以来多地采取限电限产，如果四季度限电限产进一步加强，将对多数工业品产量有负面影响。

（3）房地产调控政策能否微调。

实施房地产长效机制后，房地产销售和房地产投资增速同步性加强。

三季度房地产调控下房市有所降温，房地产销售额同比出现快速下滑，短期房地产投资也存在一定的下行压力。

考虑到房地产长效机制以“稳地价、稳房价、稳预期”为目标，房价下跌并不最终目的，因此四季度重点关注是否房地产调控政策出现微调。

（4）跨周期调节新基建发力。

跨周期调节的落脚点估计在产业政策、区域协调政策等政策规划上，而“十四五”新型基础设施建设规划应是跨周期调节的重要一环。

预计随着规划审议的通过，基建的宽信用路径将更加顺畅。

总的来说，我们倾向于（1）、（3）和（4）因素在四季度对经济正面支撑，（2）因素对实际经济增长有所压制，总体来看四季度中国经济经济增长将小幅反弹。

另外通胀方面，能耗双控达标导致的限产将使得相关产品供需缺口加大，产品价格继续上涨，预计四季度PPI同比继续创新高。

进入2022年后，由于基数效应，PPI同比将快速下滑。

CPI方面，预计随着国内消费需求的逐渐恢复，四季度CPI同比大概率快速抬升至2%。

2021年四季度信用债投资策略：信用利差走阔，高收益仍优选城投投资级信用债方面，如果四季度国债利率明显上行，那么投资级信用利差大概率跟随调整。

预计随着10年期国债向3.2%靠拢，相应的投资级信用利差曲线将分别上行25BP。

违约风险方面，预计年内信用风险依然可控。

企业内生流动性方面，预计四季度GDP增速（两年平均）5.3%，较三季度小幅回升；其次，四季度在贷款发力带动下，社融增速有望企稳回升。

因此，综合来看四季度实际违约风险依然可控。

投机级信用债方面，短久期隐含评级AA-的城投债仍存在博弈价值。

当前我国政府债务总体风险依然可控，城投债作为公开透明的、融资成本相对较低的品种，预计短期偿付风险依然较小；价格方面，目前AA-城投和AA的评级间利差曲线仍在历史高位，如果短期内城投债违约风险有限，AA-的票息价值非常突出。