渤海证券-降息点评：降准降息仍可期，宽货币主导短期债市走势-220118

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事件为维护银行体系流动性合理充裕，2022年1月17日人民银行开展7000亿元中期借贷便利（MLF）操作和1000亿元公开市场逆回购操作。

中期借贷便利（MLF）操作和公开市场逆回购操作的中标利率均下降10个基点。

点评1.为什么会有降息我们认为，（1）2022年国内经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力，需要发挥货币政策工具的总量和结构双重功能。

（2）降息可以提前对冲1月份税期高峰、加快发行的政府债券供给压力、春节前的取现需求，保持流动性合理充裕。

2.降息后的债市表现1月17日央行宣布降息之后，债市整体反应较为平淡，10年期国债收益率小幅下行到2.79%，并没有突破2021年12月30日的前期低点2.77%。

我们认为，市场对降息的预期已经较为充分的反应在价格里。

12月国股银票转贴现3个月利率继续大幅走低，并降至0%附近，已经从侧面反应出12月社融数据质量不高，银行靠票据冲量明显，实体融资需求不足。

因此提振实体融资需求，有必要进一步的降低实体融资成本，市场已经提前交易了降息预期。

3.未来降准降息的可能性在1月18日国新办举行的2021年金融统计数据新闻发布会上，中国人民银行副行长刘国强指出，LPR是由报价行根据对最优质客户的实际贷款利率市场化报价形成的，资金成本、市场供求、风险溢价等因素都会影响LPR报价，还有公开市场操作利率、中期借贷便利利率，以及存款利率监管等，对资金的成本也会产生影响。

我们认为，央行从2021年下半年以来的，包括降准，降息等多种货币政策操作，均使得银行的资金成本有所降低，1月20日的1年期及5年期的LPR利率或存在下降的可能，我们预计下调幅度在10bp。

同时，刘国强还指出，当前金融机构平均存款准备金率是8.4%，这个水平已经不高了，下一步进一步调整的空间变小了，但是从另外一个角度看，空间变小了但仍然还有一定的空间。

我们认为，后续仍存在进一步降准的可能性。

4.债市交易逻辑在进一步的宽松预期下，1月18日，各期限国债及国开债收益率均下行，且中短端下行幅度更大，债市目前更多在交易宽货币逻辑，我们预计债市收益率短期内仍有小幅下行的空间。

风险提示疫情发展超预期、经济和政策超预期、海外不确定性风险等。