兴业证券-宁沪高速-600377-穿越牛熊的绝对收益标的-200102

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　　投资要点
　　宁沪高速股价上涨复盘：高分红、业绩增长推动股价上涨。2008年末-2018年末，宁沪高速年收益率12%，年超额收益率5%，领跑公路板块。10年复权后累计涨幅205%，其中100%来自于业绩增长，68%来自于分红，57%来自分红再投资收益，-20%受估值降低影响。
　　区位优势好，公路主业增长稳健。公司90%的利润来自高速公路板块，参控股项目均位于长三角核心地区，路产质量优秀，内生增速有保障。2018年实现营业收入99.7亿元，同比增长5.43%；归母净利润43.77亿元，同比增长22%。过去5年公司通行费收入复合增速6.9%，净利润复合增速达10%。
　　公司治理优秀，多元业务审慎开展、收益稳健：公司配套业务增长在望、地产储量充沛、金融收益可观，将持续为公司贡献业绩。总体看公司治理优秀，多元发展审慎稳健：从投资占比上看，多元投资占比仅为总资本开支的20%；投资方向较为稳健，金融、地产均属于较为稳健的行业，与高速公路稳健回报的属性一致；从投资回报看，公司历史多元化投资均取得了稳健回报。
　　再投资能力强，新建项目将继续为公司注入新活力。历史上沪宁高速改扩建、收购宁常高速，实际通行费均超可研预期10%以上，体现了公司优秀的再投资能力。总体看，再投资对公司业绩增量极大：沪宁高速过去10年累计增厚公司毛利10.3亿元，是公司业绩增长的基石；收购宁常高速4年累计增厚公司毛利5.7亿元，是公司近几年业务主要增长点。目前公司新建项目包括五峰山大桥及南北接线、常宜高速、宜长高速，预计在2020年左右将陆续通车，整体内部收益率高于行业水平，预计将很快实现盈利，成为公司公路业务新的利润增长点。
　　投资策略：公司核心路产区位优势好，收益稳健增长；历史收购路产超预期，多元业务收益可观，展现优秀的再投资能力，我们预计新建项目将很快实现盈利，成为公司可持续发展的重要保障。我们预计公司未来将依然保持高派息政策，业绩稳定增长。我们预计19-21年公司EPS为0.86、0.94、1.01元，相对2019年12月31日收盘价11.22元，对应PE为13.1X、11.9X、11.1 X，假设分红率60%，股息率约为4.6%、5.0%、5.4%，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：车流量受宏观经济影响，新建项目不及预期，行业政策风险等。