兴业证券-农林牧渔行业：久别重逢的牛市~油脂油料年度供需展望-200103

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　　投资要点
　　概述：油脂油料市场在低迷多年后可能迎来牛市。美国的大豆、马来和印尼的棕榈油纷纷出现较大幅度的减产（10-20%不等），扭转了长期增产的趋势。需求方面，中国生猪产能的见底，可能标志着粕类需求的见底，另外，印尼马来的的生物柴油B30和B20计划提振了棕榈油的需求。2019-20年度可能是油脂油料的供需拐点年，后续有望迎来较长时间的牛市。
　　长期增产趋势的扭转。（1）由于中美贸易摩擦，导致美国农民信心低落，美国大豆播种面积同比减少约15%，幅度较大。目前美豆价格仍然没有起色，预计面积可能继续下降。（2）由于干旱和行情长期低迷原因，印尼，马来西亚棕榈油陆续减产。估计幅度在10%以上，影响时间可能长达一年。
　　非洲猪瘟后的行业演变，对油粕格局有较大影响。（1）非洲猪瘟导致生猪产能、存栏下降50%左右，极大了影响了豆粕的需求。由于油粕的跷跷板效应，使得油脂供给被动减少，价格强势。（2）目前存栏已经开始恢复，如果没有二次疫情，产能恢复顺利，则粕会相对强势；如果疫情反复，则油脂继续强势。（3）豆粕需求存在添加比例和猪体重的对冲机制，导致存栏回升对需求推动减弱。
　　棕榈油生物柴油计划推进。印尼和马来西亚或相继启动生物柴油计划。印尼的B30计划，按照政府目标，估计20年即可形成147万吨左右的拉动（增20%，后续将继续增长）。马来西亚可能在20年启动B20计划，随着政策落地，长期或使得棕榈油用量翻倍，逐年持续增长。
　　投资建议：推荐关注油脂油料产业链相关股票标的，如即将上市的益海嘉里，和已经上市的道道全，西王食品。另外，油脂油料供需情况能反映养殖产业链的产能恢复情况。如果粕需求持续超预期，则代表补栏顺利，推荐关注养殖后周期标的，如饲料的海大集团，疫苗的中牧股份、生物股份、普莱柯等。如果豆粕需求持续低于预期，则代表补栏不顺利，猪价持续维持高位，建议关注养猪、养鸡板块。
　　风险提示：天气风险，贸易摩擦风险，疫情风险