兴业证券-商用载货车行业重卡12月销量点评：全年销量新高，景气有望持续-200104

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　　事件：据第一商用车网数据，19年12月国内重卡销售8.6万辆，同比+4.2%，19年重卡累计销量116.8万辆，同比+1.7%，创历史新高。
　　全年销量创历史新高，行业韧性超预期。2019全年重卡销售116.8万辆，同比+1.7%，在部分厂商“藏销量”的情况下仍创05年以来新高，重卡行业韧性提升逻辑不断获得验证。分季度看19Q1-Q4重卡销量分别同比+0.7%/-5.1%/+3.7%/+10.8%，19Q4增速较高主要受物流重卡销量大幅回升影响，19年10-11月物流/工程重卡销售同比分别+23.9%/+5.8%，预计主要是受物流需求旺盛/超载治理政策/国三重卡提前淘汰等多因素驱动。
　　四大因素支撑短期销量，2020年重卡高景气有望持续。(1)宏观面，经济韧性较强，物流与工程重卡需求短期均向上。19年11月公路货运量与货物周转量增速均环比提升，分别实现5.5%/5.4%的增长，社会物流总额同比+5.8%。19年11月房地产投资累计增速维持在10.2%以上，施工面积增速+8.7%，基建投资增速+3.5%，均相对稳健。(2)考虑9年更新周期，2011年重卡销量对应的更换需求有望支撑20年销量。(3)政策面，“蓝天保卫战”要求京津冀地区18-20年淘汰100万辆国三排放重卡，预计在2020年会提前释放部分更新需求。(4)无锡侧翻治超、按轴收费等政策有望更严格治理超载，降低单车运力，推动短期销量释放。
　　长期行业空间扩容，周期弱化，盈利与估值有望提升，龙头持续受益。重卡短期销量韧性强，背后的原因是保有量中枢持续提升，行业空间逐步扩大所致。长期看物流重卡保有量伴随物流业与经济发展而稳健增长，工程重卡保有量受益房地产基建投资韧性强而相对稳健，由于物流重卡占比更高(约70%)，整体重卡保有量中枢未来预计持续提升，销量空间不断打开。且由于物流重卡的成长属性，整体行业的周期性波动会逐渐弱化，板块盈利的稳定性提升，进而带来估值扩张，板块龙头将持续受益。
　　投资建议：短期重卡景气持续，长期空间打开周期弱化，推荐重卡产业链。重卡行业短期维持高景气与长期估值提升逻辑通顺，我们推荐重卡发动机龙头潍柴动力（布局完整产业链+市占率盈利双提升+多元化全球化弱化周期的努力），建议关注重卡整车龙头中国重汽（重卡持续高景气+经营管理改革），高压共轨龙头威孚高科（柴油机高压共轨核心供应商+受益国六排放升级），以及一汽轿车（一汽解放资产注入）。
　　风险提示：宏观经济大幅下行；房地产基建投资大幅下行；重卡销量低于预期