国信证券-博敏电子-603936-重大事件快评：国内HDI板佼佼者，盈利能力持续改善-200106

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　　事项：
　　我们近期梳理了PCB产业相关上市公司和投资机会。
　　国信观点：
　　1）博敏电子具备多年产业积累，产品体系丰富完备，并在汽车和通信行业积累了大量的优质客户资源。
　　2）2018年公司收购君天恒讯PCBA业务，实现了业绩增长和盈利能力的加强；子公司江苏博敏也在2019年实现扭亏为盈，业绩改善显著。
　　3）博敏电子作为国内PCB行业HDI核心供应商，未来将会长期受益于5G建设背景下PCB国产替代趋势下的成长机会。
　　我们看好公司的在5G大规模商用后的行业发展机遇。预计公司19-21年净利润为2.1/2.7/3.5亿元，EPS 0.67/0.86/1.11元，对应市盈率27/21/16。给予“买入”评级。
　　风险提示：行业竞争加剧，国际贸易冲突恶化。
　　评论：
　　HDI核心供应商，深度布局汽车和通信行业应用
　　博敏电子凭借多年技术积累形成的产品结构优势，形成以HDI产品为核心的产品体系占公司销售额50%以上，且已掌握任意阶HDI产品的生产工艺技术并已量产。公司具备完善的产品结构体系，产品涵盖HDI板、多层板、双面板、挠性电路板、刚挠结合板和其他特种材质板（主要包括：金属基板、高频板和厚铜板等）。博敏在经营过程中积累了丰富的客户资源，重点形成了通讯设备、汽车电子、医疗器械、检测系统、航空航天、家用电子产品等高科技领域的优秀企业客户群体。2019年公司与存量客户中山通宇、金溢科技、三星Notebook等进行深度合作，丰富产品结构，并开拓了日海物联、信维通信等在内的优质行业客户。
　　战略收购带动业绩增长，子公司改善明显
　　2018年8月，公司完成对君天恒讯的战略并购。君天恒讯是一家PCBA核心电子元器件综合化定制方案解决商，主要从事PCBA相关核心电子元器件的失效性分析、定制开发和销售，已形成以行业龙头客户为基础的定制化业务模式，全方位、多环节的综合化服务不断增强客户粘性，营造良好的业界口碑，增强自身的持续盈利能力。
　　江苏博敏是公司上市后募投项目扩产的实施主体，主要业务为高端HDI板类产品。2019年上半年，公司江苏子公司江苏博敏实现盈利518万元，扭转了此前的亏损局面。
　　5G趋势下，PCB产业国产替代仍在持续
　　2019年全球PCB市场的产值将达660亿美元如今，国内PCB走过了低端产能扩张的阶段，行业正在向精细化管理和高技术附加值的方向转型，而商用5G的推出将给行业带来巨大市场，但同时也给PCB企业带来巨大挑战。我们认为，博敏电子作为国内PCBHDI核心供应商，具备在汽车和通信行业的长期积累，未来将会长期受益于PCB国产替代趋势下的成长机会。
　　投资建议：
　　我们看好公司的在5G大规模商用后的行业发展机遇。预计公司19-21年净利润为2.1/2.7/3.5亿元，EPS 0.67/0.86/1.11元，对应市盈率27/21/16。给予“买入”评级。
　　风险提示：
　　行业竞争加剧，国际贸易冲突恶化。