粤开证券-吉利汽车-0175.HK-【粤开汽车】吉利汽车：突围合资，问鼎前三-200110

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　　投资要点
　　国内汽车市场整体筑底调整，重现回暖趋势
　　截至到2019年11月份，汽车销量连续十七个月同比下滑，但是2019年8~11月份已经环比正增长8.2%、16%、0.6%和7.6%，筑底现象明显，其中狭义乘用车销量占据87%，整体趋势与汽车市场保持一致。
　　自主品牌承压明显，行业集中加速
　　2019年自主品牌占据乘用车市场份额持续下滑，前11个月占比38.9%，相比2018年全年下滑3.3%，但是自主品牌行业集中加速，自主品牌CR5为72%，有助于聚焦优势企业，参与存量竞争。
　　抓住机遇，顺势而为，确立自主龙头地位
　　公司始建于1986年，1997年进入汽车行业，历经22年发展，在全国范围内有11处生产基地，8大平台，20余款车型，自主研发1.0L~2.4L发动机，涵盖传统燃油车、PHEV、MHEV、HEV和EV等不同动力车型，并在2010年全资收购沃尔沃汽车，打开了国际化发展新局面，技术能力开始全面提升。历经2014年的低谷期，蹲下，方能跳得更高。随着品牌和销售渠道调整，伴随新产品周期，2015年开始销量大幅攀升，2018年突破150万，占据自主品牌销量15.3%，乘用车市场6.4%，成为自主品牌第一。
　　目前公司产品结构层次趋优，走量车型增多，月均销量超过1万台的车型合计占比40%，且集中在竞争激烈的红海区域；产能及规划能有效保证支撑市场销量的增长；品质优先，越级对标，品牌向上，引导单车价格持续提升，8万元以下车型占比降低到28%，而10万以上提高到了47.1%。
　　机遇与挑战并存，凝练技术，提升品牌力
　　聚焦研发，流程体系化，研发中心从项目组制转向矩阵化。公司在合并沃尔沃后建立了整车开发NPDS开发体系，聚集全球5大研发中心超2万余名工程师的合作下，每年推出4~6款全新车型和一系列现有车型的改款及3款发动机和变速箱的开发工作，2017年研发突破100亿，近十年投入近千亿，推动公司产品提升市占率。
　　重视造型，凸显造型战略地位。从博系列、帝豪系列和缤瑞，吉利已经在塑造造型家族化特征，而即将上市的ICON，则开始了新造型尝试的拐点。
　　平台化全面铺开，五大平台整体推进。公司目前重点推动BMA、CMA、AMA、PMA、DMA五大平台开发，覆盖常规能源和新能源所有车型，现有的项目组平台也会逐步进行优化提升；2019年1~11月平台化渗透率达到了21%。
　　全面布局新能源。公司在EV、MHEV、PHEV、HEV、甲醇燃料等方面都有布局，是国内整车领域布局最广泛的企业之一，2019年单独成立几何品牌，作为高端纯电动品牌。同时用于小型电动车平台的AMA和高性能智能网联汽车平台的PMA都在开发中，预计随后两年相继推出平台产品；而与戴姆勒合资的smart项目首款产片预计2022年投放国内外市场。
　　动力总成以第三代产品15TD+7DCT主打，14T+CVT构成市场销售主力。2019年1~11月15TD市场渗透率16.2%，合并第三代动力总成共计29.43%；7DCT共有11款车型采用，合并7DCTH则共计18款车型，应用比例广泛。后续跟沃尔沃研究合并发动机业务，便于丰富动力总成配置，加快动力总成更新换代。
　　吉利控股全面推进“新四化”。除了电动化外，以控股集团层面推动“新四化”，共享化以曹操出行为载体，智能化和网联化以亿咖通科技为平台。
　　公司践行走出去策略，开展广泛合作。除了与沃尔沃汽车进行资源整合，深化合作开发外，参股戴姆勒，合作开发smart纯电动品牌和“耀”出行；收购宝腾汽车49.9%股权，逐步导入吉利各车型，扩大本土化生产；逐步掌控动力电池开发产业。
　　盈利预测及投资建议
　　面对当前市场行情，公司响应灵活务实，成本精细化管理，内部组织矩阵化，研发投入加大，质量管控提升，有效保证了品牌向上战略。随着平台化新产品周期的到来，预计未来盈利能力继续扩大，我们预计2019~2021年净利润分别约为97.50亿元、107.03亿元、127.00亿元，EPS分别为1.11元、1.22元和1.45元，对应PE分别为14.1倍、12.8倍和10.8倍，给予“增持”评级。
　　风险提示
　　1、国内整车市场销量不及预期；
　　2、公司新车型的推出不及预期；
　　3、合资车价格下探导致市占率降低。