兴业证券-祁连山-600720-业绩基本符合预期，看好区域量价双升-200115

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　　投资要点
　　事件：公司披露2019年年度业绩预告，预计实现归母净利12.1亿左右，同比增长85%左右，扣非后公司归母净利为10.7亿左右，同比增长56%左右。
　　点评：
　　销量增长带动盈利提高，年报业绩符合预期。受益于基建投资加速，1-11月甘肃地区固定资产投资同比增加6.2%（去年同期-5%），水泥产量同比增加13.6%（去年同期-4.6%）。
　　我们预计19年公司产销量增长17%左右，达到2260万吨，主要因甘肃、陕西等地重点工程项目开工密集，以及天水三线下半年投产贡献销量。
　　受益于产量增长，公司产能利用率提高，生产运行效率提升，单位水泥熟料折旧摊销等成本显著下降，吨净利得以提升。我们测算，按照Q4单季度水泥熟料销量553万吨测算，Q4单季度吨净利达到34元/吨，同比提高9元/吨，19年吨毛利达103元/吨，同比提高10元/dun ,吨净利达57.6元/吨，同比大幅提升22元/吨。
　　稳增长拉动需求，20年弹性可观。2019年，中央明确加大基础设施补短板支持力度，地方债发行前置，财政支出加快发力。西部地区水泥下游需求基建占比高，因此需求收到显著拉升。
　　目前，公司产能主要布局地区甘肃省高标水泥价格395元/吨，同比上升45元/吨，库容比70%，同比下降2.5pct，整体运行情况良好
　　考虑到逆周期政策是当前政府稳经济的核心思路，同时公司天水三线明年可完整贡献一年销量增量，将进一步提高市场份额，提高量价弹性。
　　投资建议：
　　2018年甘肃省水泥CR5达到73.55%，区域格局良好，公司占有率达39%，为当地最大水泥企业，且2020年基本无新增产能。随需求提高拉动产能利用率提升，公司现金流、负债水平改善明显，截至19Q3资产负债率仅30%，处于水泥行业上游水平。
　　我们调整盈利预测，预计2019-2021年公司归母净利润分别为12.2亿、13.5亿、13.9亿，对应1月14日PE分别为7.9倍、7.1倍、6.9倍，维持"审慎增持"评级。
　　风险提示：需求超预期下滑、区域协同破裂