兴业证券-内蒙一机-600967-军贸需求接力，成长再获加持-200119

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　　投资要点
　　公司是国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装＃备研制生产基地，主要研制生产履带、轮式、火炮等系列产品，形成了轮履结合、车炮结合、轻重结合、内外贸结合的研制生产格局。
　　假设我军在2025年全面实现坦克与轮式战车的更新与列装，粗略测算：陆军对坦克的年均市场需求约为70~182亿元；海军陆战队对坦克的年均市场约为5亿元。陆军对轮式战车的年均市场需求可达132亿元，海军陆战队对轮式战车的年均市场需求为19亿元。
　　军贸需求：我国VT-4坦克性能已超越俄罗斯的T-90S以及乌克兰的T-84坦克，可与美国的M-1A2S和德国的Leopard-2A7媲美，且价格低廉，性价比较高。中国军贸坦克主要传统出口对象国第一二代主战坦克换装为第三代主战坦克的潜在需求超过3878辆，远期市场前景广阔。未来随着VT-4在军贸市场打开局面，公司有望获得额外的业绩弹性。
　　盈利预测与投资建议。公司2016年重组完成后营收增速持续低于订单需求，随着“十三五”终期节点临近及供应链磨砺成熟，公司业绩释放在即。国内陆战装备换装叠加军贸市场坦克需求落地，公司未来持续快速增长潜力较大。我们维持对公司的盈利预测，预计公司2019-2021年的归母净利润为6.57/8.39/11.04亿元，对应2020年1月17日收盘价PE为29/22/17倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：军品需求增量不及预期；铁路订单增量不及预期；军品外贸订单不及预期。