兴业证券-隆平高科-000998-主业处于调整期，转基因业务空间巨大-200122

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　　投资要点
　　事件：（1）2个转基因玉米性状获得生物安全证书。2019年12月30日农业农村部公告拟批准颁发两个转基因玉米性状，分别为大北农DBN9936抗虫玉米-转(Bt Cry1Ab)抗虫玉米、瑞丰生物和浙大双抗（隆平、荃银相关）12-5玉米-转Cry1Ab2AjG10evo(EPSPS)基因抗虫耐草甘膦玉米，现两个品种顺利于2020年1月21日获得农业转基因生物安全证书（生产应用），有效期5年。（2）公司公告2019年业绩预亏1.7-2.6亿，去年同期盈利7.9亿。
　　如期获批，转基因玉米商用顺利推进，有望快速普及。本次两家公司顺利获得批文，意味着转基因玉米商用无悬念落地。后续仍需跟踪品种审定办法的落实细节、性状转让情况以及品种审定节奏。乐观估计，2021年或将有产品上市。转基因推广是中国玉米产业的重大的技术升级，显著的效益差距有望使转基因玉米种子在国内快速普及。
　　转基因技术“双驾马车”，储备丰富。本次获批的瑞丰125的双抗性状匹配目前国内需求，对草地贪夜蛾也有一定抗性。隆平持有瑞丰25.14%股权，关联方中信农业持有16.67%股权，与瑞丰深度绑定。隆平角度，除瑞丰外，全资子公司海南隆平也已有丰富的人才和转基因品种储备，生物技术角度实现“双驾马车”运营。
　　主业处于调整期，期待未来轻装上阵。2019年预亏原因主要是（1）并购巴西陶氏配套贷款成本，以及巴西陶氏亏损放大拖累（2018年二者合计估计超2亿）；（2）非经常性损益项目非流动资产处置收益较上期减少（2018年此项收益4.4亿）；（3）受行业下行影响，种业利润下降。公司2018年业绩承诺期结束，2016至2017多项并购需要磨合梳理，原有杂交水稻、玉米种子景气度不高。总体来看，随转基因玉米放开，行业打开空间，我们认为调整期过后公司将轻装上阵，发挥优势。
　　投资建议：转基因玉米落地全面利好种子板块，中长期看，性状、种子兼具的企业将是成功首选。隆平体系杂交玉米市占率国内居首，有望在转基因时代，性状与品种协同下提升市占率，巩固龙头地位。建议继续重点关注隆平高科，以及同板块大北农、登海种业等。
　　风险提示：审批进度不达预期，农产品价格波动，政策变化，贸易情况变化