兴业证券-1月中采PMI点评：内需延续扩张，疫情冲击待察-200131

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　　投资要点
　　2020年1月中采制造业PMI为50.0%（环比-0.2%），非制造业PMI为54.1%（环比+0.6%），综合PMI为53.0%（环比-0.4%）。我们对此点评如下：
　　生产回落，内需扩张，PMI强于季节性。春节因素导致1月制造业PMI环比回落0.2个百分点，但对比过去四年春节效应的影响（2016年-0.4%、2017年-0.1%、2018年-1.0%、2019年-0.3%），本月PMI读数显示基本面仍有较强韧性。从分项来看，生产环比回落1.9个百分点为主要拖累，反映外需的新出口订单回落1.6个百分点，反映内需的（新订单-新出口订单）录得1.8个百分点，显示生产和外需弱、内需强，是1月基本面的基本特征。反映销售量的（原材料库存-产成品库存）录得1.1个百分点，连续5个月录得正数，显示企业仍处于被动去库的状态。分行业来看，食品行业显示出较高景气度，此外金属制品、通用设备、化纤、服装和黑色等均出现显著改善，上月表现突出的汽车PMI环比回落，但整体仍处于扩张区间。
　　原材料购进价格指数增幅较大，PPI环比有望上升。1月原材料购进价格指数升至53.8%，为2018年11月以来的最高点，另一方面出厂价格回落0.2个百分点至49.0%。19年四季度国际原油价格持续上行，处于下游的石油加工以及化学制品业是购进价格指数的最大拉动行业，汽车制造业购进价格指数也处于较高的扩张区间。历史来看，原材料购进价格指数与PPI环比具有较高相关性，叠加基数效应影响，预计1月PPI同比有望继续上行，但由于1月国际原油价格掉头下行，PPI上行的持续性需要进一步观察。
　　建筑业扩张动能趋弱，基建投资“托而不举”。1月建筑业PMI指数和建筑业新订单指数分别为59.7和53.8，仍处于扩张区间，但从12个月移动平均来看，两者的扩张动能趋于减弱，显示基建托底经济相对温和。后续需要关注1月地方债的集中发行是否带动基建投资升温。
　　疫情突发避险情绪上升，债市存在交易性机会。1月PMI调查时点在1月20日之前，因此“新冠肺炎”疫情的影响尚未体现在数据中。短期来看，国内债市存在一定交易性机会：1）春节休市期间，受疫情影响，海外风险资产普跌，国内避险资产也有望迎来交易机会；2）政策层面来看，为了对冲疫情对实体的冲击，资金面有望维持宽松，当前10-1、10-5利差已经回升至较高水平，这给长端提供一定安全边际。后续基本面及债市的演绎，需要观察疫情的发展状况及政策的演变。
　　风险提示：基本面变化超预期；监管政策超预期