国信证券-电气设备新能源行业新能源汽车产业链梳理：全球化浪潮下的锂电产业链-200207

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　　国内锂电产业链整体概况
　　我们对国内A股锂电产业链上市公司进行了梳理，分析了不同环节上优质公司的盈利能力、经营能力以及行业竞争格局等特点。我们认为，上游原材料具有较强的资源属性，产品价格的周期性较强，具有较大的弹性；中游锂电池制造一超多强的局面已经形成，龙头企业在盈利能力和经营能力上的优势明显，伴随对下游客户“跑马圈地”的加速，与优质客户绑定将更加稳固行业地位；中游四大材料及关键辅材环节龙头企业地位凸显，各环节龙头积极布局海外供应链，有望受益于锂电全球化的浪潮。
　　上游环节周期性强，钴产业链供需边际改善，价格期待回升
　　上游原材料资源属性较重，产品价格伴随供需结构变化具有较强的周期性，目前无论是钴还是锂的价格均属于历史相对低位。特别是钴产业链，短期供给侧受嘉能可铜钴矿年底关停以及钴价持续处于低位民采矿产量大幅缩减影响，行业供需在边际上得到明显改善；中长期伴随3C领域5G放量以及新能源汽车快速起量下游需求将在2020-2021年逐步得到释放，而供给侧相对增量平稳，我们预测钴会在2020年下半年至2021年其处于相对紧平衡的状态，考虑到钴价回升带来的社会库存增加，这种紧平衡将会进一步加剧。建议重点关注钴产业链的弹性标的寒锐钴业、华友钴业和道氏技术。
　　中游制造行业集中度提升，关注各环节龙头企业以及新型导电剂
　　中游制造各环节龙头优势明显，海外供应链的崛起为国内锂电公司打开了新市场，海外相对稳定、优质的供应体系将为供应链公司提供利润保障；而国内市场伴随财政补贴政策退坡趋缓，特斯拉引领的爆款车型拉动以及存量出租车、公交车替换和B端采购预期加强，各环节龙头企业也有望受益。因此中游环节重点推荐受益于锂电全球供应链机会标的以及锂电池优质龙头企业：宁德时代、国轩高科、璞泰来、新宙邦、亿纬锂能等。另外新型导电剂作为锂电池关键辅材，受益于电池能量密度提升、对快充需求加强以及负极硅基趋势，推荐在技术研发和产能布局上有优势的龙头标的天奈科技和道氏技术。
　　风险提示
　　新能源汽车新车型及政策推出不及预期；产业链价格下行超预期；宏观经济下行压力。