兴业证券-1月通胀数据点评：CPI为何大幅超预期？-200210

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　　事件：2020年1月CPI同比5.4%,大幅高于市场预期的4.8%,环比由持平转为上涨1.4%。PPI同比0.1%，低于预期的0.2%，我们认为：
　　CPI：多重因素叠加带动CPI上涨大幅超预期。1月CPI同比上涨5.4%，相较前值4.5%扩大0.9个百分点，远高于市场预期4.8%。这主要受两方面因素影响：1）今年春节在1月，春节前1-2周物价偏强。同时今年春节为2月与去年春节错位，去年1月CPI基数较低。2）前期猪价上涨抬升猪价权重，带动CPI快速上升。我们在《20191210_4.5%之后，明年通胀怎么看》曾提出，由于CPI的编制采用链式拉式指数，猪价上涨会推升猪价权重，导致CPI受猪价影响变大。从环比看，1月CPI由上月持平转为上涨1.4%，显著高于春节同为1月份的季节性规律（2009年、2012年、2014年、2017年）。其中，食品分项环比为4.4%，大幅高于同期季节性规律均值3.06%。交通和运输、教育文化及娱乐、医疗保健也显著高于季节性。拆分食品分项来看，猪肉价格1月环比上涨8.5%，显著高于季节性规律2.1%，是食品分项的主要拉动。鲜菜价格上涨最高，为15.3%，但并未高于季节性规律16.7%。
　　PPI：同比由负转正。2020年1月PPI同比为0.1%，这是自2019年7月以来PPI同比首次转正，这主要受前期油价基数效应减弱的影响。其中生活资料同比1.3%，与上月持平，生产资料同比-0.4%，降幅继续缩窄。从工业生产者出厂价格指数来看，生产资料和生活资料价格环比均持平。采掘工业和原材料工业价格环比皆高于上月，分别为0.8%和0.3%。从工业生产者购进价格指数而言，燃料、动力类购进价格指数环比涨幅最大，环比为1.0%，较上期上涨0.2%。
　　展望：从CPI来看，根据兴证农业组观点，节后屠宰开工延迟，导致短期供给偏紧，2月猪价上涨对CPI压力或继续存在。目前物流运输不畅，鲜菜价格或维持强势。但是，部分地区禁售活禽，禽肉和鸡蛋的供给持续增长，价格下跌，有望对冲部分猪价上涨的压力。从PPI来看，由于各企业延迟开工，原油价格走弱，PPI的回暖趋势可能受阻，后期受政策托底支撑或再次企稳。
　　风险提示：二次猪瘟爆发；国内需求下滑；国内政策超预期。