兴业证券-益生股份-002458-行业超预期景气，公司量利齐升业绩兑现-200221

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　　事件：益生股份2019年实现营业收入35.84亿元，同比+143.26%；归母净利润21.76亿元，同比+499.73%；扣非净利润21.75亿元，同比增长498.29%。公司拟以总股本577,045,341股为基数，每10股派发现金红利10.00元（含税），并以资本公积金向全体股东每10股转增7股。
　　其中单四季度：公司营业收入11.98亿元，同比+126.64%，归母净利润7.07亿元，同比+209.15%，扣非净利润7.03亿元，同比+203.32%。
　　公司量利齐升业绩兑现。2019年禽链价格持续景气，全年商品代鸡苗行业均价8.1元/羽，同比上涨91.8%。同时公司收购烟台宜春种禽实现产能扩张，全年量利齐升。预计2019年公司父母代鸡苗销量900万套（同比+20%），销售均价60元/套，完全成本18.5元/套，父母代估计盈利约3.7亿；预计商品代鸡苗销量约3.6亿羽（同比+22%），均价约7.5元/羽，完全成本约2.6元/羽，每羽盈利4.9元，商品代贡献利润约17.9亿元。全年养殖业务估计贡献利润21.6亿。
　　行业供需两旺，禽连价格不断创新高。2015-2018年我国连续四年引种低于80万套。2019年我国祖代更新122.35万套，强制换羽9.12万套，合计131.47万套，合计数同比增加55.84%。连年引种不足导致父母代种鸡存栏下滑，2019上半年商品代白羽肉鸡供应不足，禽链价格持续上涨。虽全年引种大幅回升，但上游产能向下传导仍需时间，叠加猪价上涨后鸡肉替代消费增加，养殖端补栏积极，下半年鸡苗价格一度破13元/羽，不断创历史新高。
　　需求短期受冲击，行业产能或提前开始去化，后续苗价将反弹。2020年春节前受季节性因素影响，鸡苗价格从高点快速下跌。之后行业再受冲击，因餐饮需求转弱，饲料运输和屠宰复工均不畅，2月养殖户补栏同比大幅下滑，苗价跌至谷底，行业产能或提前开始去化，并将影响后续毛鸡出栏量。我们预计随着消费恢复，补栏需求转好，鸡苗价格将反弹。此外，2020年猪肉供需缺口仍大，鸡肉替代需求将支撑后续禽链价格逐步恢复。
　　投资建议：公司产能持续扩张，龙头地位进一步稳固。2020年猪肉供应缺口仍需禽肉弥补，预计禽链价格在短期冲击后将逐步恢复至景气区间，我们看好公司的长期发展。我们调整公司2020-2022年EPS分别为：1.71、1.85、1.90元，基于2020年2月20日收盘价，对应的PE分别为：18.6、17.3、16.7倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：鸡苗价格波动剧烈、动物疫病风险、政策风险。