兴业证券-顺丰控股-002352-19Q4成本受压，预期20年成本减负业务量高增长-200225

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　　投资要点
　　事件：
　　公司发布2019年业绩快报，2019年营收1121.93亿元，同比+23.37%；归母净利润57.97亿元，同比+27.24%；扣非归母净利润42.08亿元，同比+20.78%。同时，公司公告1月经营数据，2020年1月，速运物流业务业务量5.66亿件，同比+40.45%，营收111.50亿元，同比+10.64%。
　　点评：
　　2019年Q4业绩略低于预期。公司2019年Q4速运物流业务业务量15.9亿票，同比+51.57%，收入314.39亿元，同比+25.86%，单价19.77元，同比-16.96%。扣非归母净利润6.97亿元，同比+5.13%，四季度单价、利润率均出现下行，与公司特惠件业务快速发展及成本快速提升相关。
　　春节以来，顺丰直营网络的稳定性保证了其履约能力。2020年1月，特殊时期，公司件量同比大涨40.45%，预计明显好于同行和行业均值，这与公司全网直营、全货机运输保障，春节期间产能、人员储备充分，特殊情况下调整迅速有关，充分证明了公司的履约能力的稳定性。
　　政府出台多项政策，大幅减轻公司上半年成本压力。近期，政府部门出台了3项对快递行业减负明显的政策：1）快递行业增值税减免，2）高速通行费减免，3）三项社保费阶段性减免。我们预计，收费公路通行费及社会保险费阶段性减免约使顺丰减负超11亿元（税前）。相关影响主要体现在20年2-6月份。
　　盈利预测与投资策略。2020年以来快递行业应对突发情况的差异，更加证明了顺丰独特的竞争优势，这将有助于公司未来继续开拓中高端电商件市场，叠加积极的管控成本有望推动业绩持续增长。长远来看，顺丰利用自己的品牌、网络、科技、基础设施优势，打造涉足物流多细分领域的超级物流平台，其平台优势有望在每个细分市场建立较大优势。我们调整盈利预测，预计2020至2021年公司归母净利润分别为65.38、72.15亿元（扣非后归母净利润分别为55.28、59.61亿元），EPS分别为1.48、1.63，扣非同比增长31.03%、7.84%，对应2月24日收盘价PE分别为33.0、29.9倍。维持“审慎增持”评级。
　　风险提示。新业务发展不达预期；快递需求低于预期；资本开支超预期；快递行业价格战加剧。