兴业证券-中宠股份-002891-短期拐点已至，中长期内销进入收获期-200302

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　　投资要点
　　公司主营宠物食品。中宠股份成立于2002年，现已发展成一家全球宠物食品多元化品牌运营商，产品覆盖宠物零食、湿粮、干粮，现阶段宠物零食贡献主要收入。
　　行业发展空间巨大，国产品牌市占率快速提升。（1）随着老龄化程度加深、养宠逐渐成为潮流，国内宠物数量持续增长。收入水平的提升、养宠观念逐渐成熟，推动宠物消费持续升级。行业进入快速发展阶段，对比欧洲成熟市场，未来增长空间巨大。（2）线上成为增速最快的渠道，国内品牌在营销、性价比方面持续发力，市占率显著提升。
　　公司短期拐点已至，毛利率有上行预期。鸡肉是主要的原材料，成本占比接近60%，历史回溯显示鸡肉价格与毛利率呈显著负相关关系。鸡价冲高回落，公司毛利率有上行预期。弹性测算：鸡胸肉价格每下跌1000元/吨，增厚利润3000万。
　　中长期内销进入收获期。（1）目前产能4万吨，2020年可转债将释放3万吨后产能将达到7万吨。（2）品牌矩阵丰富，全面覆盖高、中、低端消费市场。（3）线下渠道覆盖全国，线上和大电商签订长期合约，并引进知名电商团队。（4）内销进入收获期，随着体量快速成长，有望贡献业绩。
　　投资建议：公司是宠物食品行业龙头，短期业绩弹性巨大。中长期看，内销进入收获期，我们坚定看好公司发展。我们预测2019-2021年净利润为：0.78、1.33、2.07亿元，基于2020-2-28日股价，对应PE分别为：53/31/20倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：行业增速不及预期；价格战激烈；原材料价格上行。