兴业证券-海外教育行业板块周报：立德教育递交港股IPO申请，研究生及专升本扩招-200303

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　　本周行情：自2020年2月24日至2020年2月28日的交易周内，恒生指数下跌4.32%，标准普尔指数下跌8.42%，纳斯达克指数下跌7.09%；港股教育指数HKEI上涨5.01%，美股教育指数USEI下跌7.44%。
　　近期个股行情：在过去的交易周内，达内科技上涨32%，领涨板块。精锐教育、新东方在线、民生教育、中教控股、希望教育分别上涨10%、7%、1%、1%、1%。
　　立德教育递交港股IPO申请：2月28日，立德教育向港交所提交了招股书。招股书显示，立德教育为黑龙江省的大型民办高等教育服务提供商。根据弗若斯特沙利文报告，按2018/2019学年全日制在校生人数计算，立德教育在民办正规高校中排名第八，市场份额为7.5%。旗下经营一所学校，即黑龙江工商学院，截止2016/2017、2017/2018、2018/2019学年，在校人数分别为7550人、7800人及8256人，年复合增长率为4.6%。学院提供26个专业，包括工程及工商管理学科。该校亦在新建校区，及与政府合作设立专科学校，正文对该公司经营情况做以分析。
　　2020年硕士研究生及专升本扩招：2月25日，国务院常务会议上提出扩大硕士研究生招生和专升本规模。29日国务院联防联控机制新闻发布会上表示硕士研究生对比去年将扩招18.9万，招生名额同比增长20.6%，专升本增加32.2万。现在市场对专升本扩招预期不够充分，实际专升本学生与本科生收费相同，学额提升将对公司业绩产生积极作用，据统计部分民办高等教育公司预计2020年专升本学额将同比增长1倍以上。
　　长期坚定看好教育行业，行业标的日渐丰富：自2020年1月1日以来，港股教育指数HKEI上涨30.94%，截至2020年3月2日港股教育2019财年动态PE达到16.5倍，2019财年PEG达到0.5倍。港股上市教育公司18家、美股教育上市公司13家。我们按照PE、PEG、EV/EBITDA方法综合估值，认为在板块个股平均保持年20%-30%的净利润增速下估值区间在20-30倍以内是较为合理的水平，现在板块估值已被明显低估。建议持续关注政策明朗后港股民办教育板块的估值修复机会，推荐关注宇华教育、民生教育、中教控股，美股K12课后辅导板块推荐关注新东方。中长期继续强调教育行业三不变：教育板块稳定增长现金牛的行业特点不改变，高中大学入学率仍低、公办学历教育资源趋紧的行业格局不改变，精选教育标的办学质量优、学生升学就业有保障的公司实力不改变。
　　风险提示：1）教育行业政策变动；2）招生人数不及预期；3）学生及家长对教育服务满意度降低；4）VIE政策架构风险。