兴业证券-斯达半导-603290-国产IGBT模块龙头，享多领域替代红利-200303

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　　投资要点
　　IGBT是半导体分立器件中非常重要的分支，号称能量转换的CPU，应用领域广泛。IGBT属于半导体分立器件中重要的分支，为工业控制及自动化领域的核心器件，集合了MOSFET和BJT的各自优势，广泛应用在工业控制、新能源汽车、新能源发电、轨道交通、智能电网等领域。
　　受益于下游多领域需求驱动，IGBT行业快速成长，目前主要以国外企业主导。根据IHSMarkit统计，2018年全球IGBT市场为62.4亿美金，同比增加17.7%，主要受益于新能源汽车、工业控制、新能源发电等领域的快速发展。全球IGBT市场主要由英飞凌、三菱、富士电机、安森美、瑞士ABB等主导，top5占比超过70%，集中度较高。
　　斯达半导为国内快速成长的IGBT模块龙头，将充分享受国产替代红利。斯达半导为国内IGBT模块龙头，2018年全球占比2.2%，排名全球第八名。受益于产品渗透率提升叠加下游需求提升，公司2016-2018年收入年复合增长50%，归母净利润年复合增长112%，正处于高速成长阶段。我们认为公司技术积累丰富，伴随着国产替代热潮，公司有望将技术优势逐渐转变成市场优势。
　　我们预计公司2019-2021年归母净利润为1.23、1.63、2.12亿，对应2020/03/02收盘价PE为146.26、110.30、84.57倍，首次覆盖，给予“审慎增持”评级。
　　风险提示：公司IGBT产品推出进度不及预期，下游应用领域发展不及预期，碳化硅等新型功率器件替代风险。