中银国际-1~2月经济数据点评：实事求是反映冲击，宽松可期难见强刺激-200316

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　　1-2月受新冠疫情冲击，经济数据同比大幅负增长；后续政策有待宽松，但难见强刺激；基建仍是托底经济的重要手段，房地产难见放松；关注新冠疫情在海外蔓延对中国外围需求的影响。
　　1-2月工业增加值同比增速-13.5%。1-2月采矿业工业增加值累计同比增速-6.5%，制造业累计同比增速-15.7%，公用事业累计同比增速-7.1%，高技术产业累计同比增速-14.4%。
　　1-2月社零累计同比增速为-20.5%，限额以上企业消费品零售总额累计同比增速-23.4%，网上商品和服务零售额累计同比增速为-3%，占比达到26.3%。限额以上同比增速正增长的细分行业仅有粮油食品、饮料和中西药品。
　　1-2月固定资产投资增速为-24.5%，其中制造业投资1-2月累计同比增长-31.5%，基建投资累计同比增长-30.3%，地产投资累计同比增长-16.3%。
　　1-2月商品房销售面积同比增长-39.9%，销售额累计同比增长-35.9%，房地产开发资金来源累计同比增速-17.5%。受到房地产销售增速大幅回落的影响，资金来源结构中国内贷款占比22.5%，较2019年大幅上升8.4个百分点，定金和预付款的占比则较2019年下降了6.6个百分点。
　　1-2月数据实事求是地反映了新冠疫情对经济活动的冲击。1-2月经济数据出现了一致的大幅同比负增长，说明新冠疫情对经济的影响远超预期，在1-2月经济数据的基础上，我们预计一季度GDP同比零增长，全年增长4%。自3月开始，国内方面复工进度和开工率明显上升，预计经济数据环比将有所修复，但同比仍将维持在偏低水平；国外方面，新冠疫情开始对外围产生影响，并且从目前的形势来看没有得到有效遏制，预计将对外围需求产生冲击。如果以中国2月的PMI指数和1-2月的经济数据为借鉴，估算新冠疫情对海外的冲击，则2020年全球经济增速存在大幅下调的可能性，届时将通过贸易项目对我国产生进一步影响。目前海外在货币政策上已经做出了超出市场预期的宽松安排，但资本市场的恐慌情绪依然处于较高水平。
　　政策积极但不强求。海外宽松的货币政策给国内货币政策也打开了宽松的空间，在3月13日央行实施普惠金融考核降准之后，我们认为LPR利率下调和进一步降准都具备可能性。同时积极的财政政策不能缺席，2020年基建依然是托底经济增速的重要手段，改善企业流动性的减税降费政策也可能持续时间更长，但考虑到此前房地产在“一城一策”的背景下此前已经出现过了部分城市的政策放松和回撤，我们认为房地产政策依然难见真正有效的放松。对于2020年的GDP翻番任务，此前政府已经表态过，稳就业和提高经济质量是重心，增速高一点低一点无所谓，我们认为5.6%的增长目标不会死守。
　　风险提示：疫情在全球传播时间过长影响全球经济增长；国内通胀压力较高。