兴业证券-商业贸易行业2020年1~2月社零点评：社零下滑在预期内，消费复苏或慢于2003年-200317

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　　2020年1-2月社零增速-20.5%；剔除汽车销售影响同比下滑18.9%。
　　1)服装、化妆品销量大减，需求逐渐恢复。新冠肺炎疫情导致线下门店的客流降至低点，生活类可选品销售额大幅下滑，其中化妆品增速下滑26pp至-14.1%，服装增速下滑32.8pp至-30.9%。黄金珠宝增速下滑44.8pp至-41.1%。但是电商对于化妆品、服装的渗透率较高，未来有望领先线下开始复苏，整体的需求将逐渐回暖。
　　2)粮油食品一枝独秀，日用品下滑较少。粮油食品是本期唯一维持前期9.7%增速的品类，饮料增速下滑10.8pp至3.1%但同样正向增长，日用品下行20.5pp至-6.6%。烟酒类本应在春节期间大幅增长的品类由于聚会送礼减少而下滑28.2pp至-15.7%。
　　3)高线上渗透有效降低冲击。1-2月家电、家具品类增速均降到-30%以下，而移动通讯类增速回落17.6pp至-8.8%，抗冲击能力显现，主要系消费电子商品的电商渗透率较高，春节期间可线上下单。
　　消费下滑远超2003年，恢复速度或更慢。我们认为2020年1-2月消费增速较2003年出现更大幅度下滑主要系疫情的严重程度、影响范围和时间均超过“非典”，而此次疫情之后的消费恢复，或同样慢于2003年。
　　对于3月份的社零数据的判断：由于3月份全国陆续复工复产，消费增速较1-2月将显著抬升，但由于社会活动并未完全解禁、消费情绪以及海外疫情的爆发影响，估计3月份社零总额为较同期仍为下滑。其中食品增速仍会保持高位，化妆品增速显著改善，而服装、金银珠宝、家具、家电等品类的复苏仍需时间。
　　新冠肺炎疫情期间，全国消费受到巨大冲击，除最为刚需的粮食品类保持良好增长外其余各类商品增速均出现大跌，其中以服装、黄金珠宝、家电、家具等尤甚。整体符合我们的预期。随着国内疫情逐渐得到控制，复工进行快速推进，2月开始快递企业已基本开工，网上商品销售增速有望先一步回暖；2-3月各地商场、公园等设施逐步开放，各品类社零数据有望快速好转。但是，由于海外疫情正处向上阶段，严防输入性病例可能导致上半年或全年的消费受到一定压制，大规模的报复性消费的规模及时间或低于预期。首推刚需属性凸显的超市板块标的：永辉超市、家家悦、红旗连锁、步步高。看好苏宁易购、拼多多电商下沉、规模带来的议价能力提升以及行业竞争格局逐渐改变创造的中长期投资机会。建议关注同样具备必需属性且估值较低的爱婴室。
　　风险提示：宏观经济不及预期，行业展店不及预期