兴业证券-中通快递-ZTO.US-19年财报点评：件量高增长带动市占率提升，强实力下盈利能力稳定-200318

《兴业证券-中通快递-ZTO.US-19年财报点评：件量高增长带动市占率提升，强实力下盈利能力稳定-200318（6页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-中通快递-ZTO.US-19年财报点评：件量高增长带动市占率提升，强实力下盈利能力稳定-200318（6页）.pdf（6页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　投资要点
　　事件：中通快递发布公司19年财务数据。公司19年营收221.10亿元/+25.6%，毛利66.21亿元/+23.4%，净利润56.71亿元/+29.2%，调整后净利润52.92亿元/+26.0%，调整后净利润率23.9%/0.0pct。
　　营运层面：市占率进一步攀升，服务质量行业领先。业务量上，公司19年业务量121.21亿件/+42.2%，市占率19.1%/+2.3pct，19Q4业务量36.92亿件/+36.1%，市占率18.8%/+1.8pct。服务质量上，继续提供优异的服务水平，多项评分位于行业前列，如菜鸟指数中，公司2019年综合评分排名领先。
　　收入层面：高竞争下单价依旧下行，件量带动快递收入高增长。快递19年收入196.06亿元/+27.3%，其中单价同降10.5%，业务量同增42.2%，件量仍是推动快递收入增长的主要力量。货代19年收入12.36亿元/-3%，主要系对亏损项目的调整。物料销售增速与件量增速基本吻合，19年收入10.90亿元/+ 34.1%。其他业务19年年收入1.78亿元/+57.7%。
　　成本层面：高运力自有车队优化运输成本，自动化设备降低分拣成本。长途运输19年成本74.66亿元/+29.7%，单件成本0.62元/-8.8%，单位成本降低与公司优化车队车型和自有比例、线路规划以及装载率有关，19年底自有车辆中高运力甩挂车占比72.1%/+9.9pct。分拣中心19年成本41.09亿元/+28.5%，单件成本0.34元/-9.6%，单位成本的降低与自动化和智能化比例提升，以及管理优化有关。货代19年成本12.10亿元/-2.4%，基本与货代收入增速吻合。物料销售19年成本5.44亿元/+10.7%，低于收入增速，主要系19H2低成本电子面单使用率提高。其他业务19年成本21.60亿元/+39.1%，主要与业务规模扩张有关。
　　利润层面：客户结构小幅影响毛利率，利润率稳中向上。毛利上，19年总毛利66.21亿元/+23.4%，总毛利率29.9%/-0.5pct，快递相关单票毛利0.54元/-12.9%。19年总毛利率和单票快递相关毛利的降低与快递单价下降、低毛利的秀驿国际和直客业务量增长、IT相关成本增加有关。销售和管理费用上，19年费用率7.0%，相较稳定。其他经营利润上，19Q4其他经营利润同增2.06亿元，主要系增值税超额扣除、政府补贴和退税等。投资收益上，19Q4公司确认了7.55亿元的未实现股权投资收益，主要系菜鸟增资导致公司持有的菜鸟股份价值提升。净利润上，在Q4其他经营利润和投资收益的帮助下，全年净利润率有所上升，19年净利润率25.7%/+0.7pct，调整后净利润52.92亿元/ 26.0%，调整后净利润率23.9%，与去年相同。
　　19年净利率和市占率双升，彰显公司雄厚实力。在行业竞争加剧的背景下，公司以稳定的毛利率和利润率实现市占率优势进一步提升，体现了公司长期以来积累的雄厚竞争经营实力。同时，公司继续站在行业潮流前列，积极建立末端站点，提升末端服务质量和效率，预计2020年底可以建成1.7万个站点。从近期的观察来看，公司复工速度较快，市占率基本稳定，预计有望实现全年增速超行业15个百分点、市占率增长2个百分点的目标。另外，政府出台增值税、高速通行费和三项社保费阶段性减免等多项政策，可大幅减轻公司上半年成本压力。
　　风险提示：快递需求低于预期;资本开支超预期;快递行业价格战加剧