兴业证券-恒邦股份-002237-产量提升拉动营收快速增长，辽上金矿助力自产金快速放量-200320

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　　投资要点
　　恒邦股份披露2019年报：2019年公司实现营业收入285.36亿元，同比增长34.60%；归母净利润3.06亿元，同比减少24.70%；归母扣非净利润3.99亿元，同比增长4.89%；经营活动现金净流量5.16亿元，同比减少55.39%；EPS 0.34元/股，同比减少24.44%；加权平均ROE 8.75%，同比略增0.10PCT。
　　产量提升拉动2019营业收入同增34.65%至285.46亿元：①全年来看，2019年公司营业收入较去年同期增长约34.65%至285.46亿元，主要系本期主要产品黄金、白银市场销售价格较去年同期上涨所致；②各产品产销量来看，2019年公司完成黄金产量41.89吨，同比增加10.41%；白银产量611.17吨，同比增加13.23%；电解铜产量11.86万吨，同比减少8.43%，硫酸产量137.86万吨，较上年增加25.12%。③四单季度来看，2019Q4公司营收约79.12亿元，同增31.58%，环增3.61%，子公司上海琨邦国际贸易有限公司电解铜、电解铅金属贸易量较去年同期增加，成为拉动四季度公司收入实现同比增长的主要动力，环比来看四季度基本较三季度持平。
　　副产品硫酸价格大幅走低至Q4公司归母净利环比下滑：受四季度以来铜冶炼产能提升、下游磷化工行业需求疲弱等所导致的国内硫酸价格大幅下跌影响，2019Q4公司归母净利润走低至5172万元，环比大幅减少约51.89%。向前看，受国内公共卫生事件影响，节后国内市场硫酸胀库有进一步影响，预计硫酸价格维持低位对公司的拖累仍将延续。
　　“内生+外延”并举，助力公司自产金业务快速放量。预计随着辽上金矿扩界、扩能采选建设工程金精矿项目的建设投产，预计公司2021、2022年自产金产量将实现翻倍。此外，江铜入主带来黄金资产注入预期，定增带来的流动资金补足有望令未来黄金业务产能利用率显著提升。下调公司2020-2022年归母净利润至3.67亿元、4.86亿元、6.05亿元，对应的EPS分别为0.40元、0.53元、0.66元，以3月19日收盘价11.50元/股对应的PE为28.5X、21.6X、17.3X。维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：金银价下跌；铜价波动；稀贵金属资源综合回收利用率低于预期