兴业证券-驰宏锌锗-600497-价格下降影响业绩，储量增长未来仍有看点-200321

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　　公司发布2019年年报：2019年公司实现营业收入164.03亿元，同比降13.44%；归属于上市公司股东的净利润7.77亿元，同比增24.78%；扣非归母净利7.65亿元，同比降20.34%。2019Q4公司实现营业收入29.55亿元，同比降11.74%，环比降20.26%；归属于上市公司股东的净亏损0.47亿元，亏损同比下降78.07%，环比由盈转亏；扣非归母净利0.04亿元，同比降95.61%，环比降95.77%。
　　公司业绩下滑原因在于金属价格下降造成盈利能力降低。2019年，受中美贸易、强势美元以及下游需求较为疲弱等的影响，产品价格降低幅度较大，其中铅、锌、锗均价分别同比下降12.90%、13.49%、18.6%，使得在营业成本同比下降12.31pct的情况下，公司毛利率却同比减少1.06pct至17.93%。
　　2019公司自产矿产量持续下滑；由于价格降幅较大，降本后毛利仍同比下降。2019年，公司铅锌矿总产量33.77万吨，较上年下滑4.31%；金属冶炼产品方面，锌锭及合金、铅锭产量分别增加1.4和2.1万吨；另外，银锭产量同比减少9.2吨（同比下降14.18%）。另一方面，公司通过健全人工成本对标考评体系、提高采购管理水平（全年成本下降超0.35亿元）等措施降低成本，但产品价格降幅较大，自产锌锭、锌合金、铅锭以及锗产品售价同比降幅均超10%，整体来看，2019年公司的自产产品的毛利率为31.7%，同比下滑1.3pct，而整体毛利同比下降1.06pct至17.93%。
　　盈利预测与评级：公司积极探矿叠加西藏鑫湖并表使得储量增大，但考虑目前需求端受到一定影响，略微下调公司盈利预测，预计2020-2022年归母净利润为6.74亿元、9.33亿元和12.43亿元；EPS为0.13元、0.18元和0.24元；对应2020年3月20日的PE分别为26.0倍、18.8倍和14.1倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：金属价格波动、环保、海外经营的风险等