国信证券-祁连山-600720-2019年年报点评：资债结构快速优化，业绩弹性显现-200326

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　　收入增长20.03%，归母净利润增长88.48%，拟10派5.8元
　　2019年公司实现营业收入69.31亿元，同比增长20.03%，实现归母净利润12.34亿元，同比增长88.48%，扣非归母净利润10.81亿元，同比增长57.66%，EPS为1.5898元/股，并拟每10股派发现金红利5.8元（含税）。
　　销量提升助力业绩增长，非经营性收益进一步增厚利润
　　受益区域基建补短板项目开工建设，水泥需求强劲反弹，销量同比大幅增长，2019年全年公司销售水泥（含熟料）2267万吨，同比增长17.6%。我们测算公司2019年水泥吨价格278元/吨、吨成本175元/吨、吨毛利103元/吨，分别较上年提升1元/吨、降低8元/吨和提升9元/吨，其中吨成本下降主要得益于销量大幅增长下人工成本和制造费用大幅下降，同时受益于财务费用下降，吨费用同比下降2元/吨至48元/吨。此外，持有兰石重装股票公允价值变动及政府补助同比增长等导致非经常性损益同比增加1.8亿元，进一步增厚利润。
　　现金流持续改善，资债结构快速优化，分红规模稳步提升
　　2019年公司经营性现金流净额20.18亿元，同比增长58%，现金流持续改善并创历史新高，在手现金充裕，年末货币资金4.49亿元；同时资债结构快速优化，年末资产负债率为30.1%，同比下降4.69个百分点，带息负债率为11.4%，同比下降13.2个百分点。分红规模稳步提升，2019年拟现金分红比例约36.5%，分红规模达4.5亿元，对应当前股价的股息率约4.6%。
　　受益基建投资加码，产能释放提升区域掌控力，维持“买入”评级
　　公司作为甘青藏区域最大的水泥生产企业，甘肃市场占有率达42%，青海市场占有率达24%，2019年天水祁连山异地改造建设4500T/D生产线正式投产，同时西藏地区生产线建设稳步推进，建成后有望进一步提升区域掌控力。在基建补短板背景下，尤其受疫情影响，后续逆周期调节力度有望进一步加码，区域景气有望持续稳步回升，预计20-22年EPS分别为1.78/1.96/2.07元/股，对应PE为7.1/6.4/6.1x，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济失速；区域项目落实不及预期；供给超预期增加