兴业证券-华鲁恒升-600426-研发投入费用化比例大幅提高，公司全年业绩仍表现亮眼，规划新项目，保障未来持续增长-200327

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　　事件：华鲁恒升发布2019年年报，2019年全年公司实现营业收入141.90亿元，同比下滑1.16%；实现归属于上市公司股东的净利润24.53亿元，同比下滑18.76%；实现扣非归母净利润24.04亿元，同比下滑20.16%。
　　Q4单季度，公司实现营业收入35.80亿元，同比增长2.05%，环比增长1.27%，实现归属于上市公司股东的净利润5.41亿元，同比增长11.46%，环比下滑10.41%，单季度实现摊薄每股收益0.33元。
　　维持“买入”的投资评级。产销量同比增长，公司营收仅小幅下降；产品价格同比下跌，拖累公司业绩同比下滑；本期费用化的研发投入同比大幅增加2.63亿元，资本化的研发投入比例大幅下降，公司2019年全年业绩超市场预期。
　　华鲁恒升是中国成本领先型现代煤化工标杆企业，公司于红海行业凭借不断降本增效、扩大规模、精细管理、穿越周期、持续稳健增长。公司18年100万吨尿素、50万吨乙二醇与5万吨三聚氰胺项目陆续投产，盈利中枢提升；目前各主营产品价格处于历史底部区域，盈利安全边际较高。公司化工园区醋酸、氨醇产业链被山东新旧动能转换国家战略列为重点建设内容，100亿绿色化工新材料项目入选山东新旧动能转换第一批优选项目；目前16万吨精己二酸、30万吨己内酰胺及尼龙新材料项目启动建设，保障未来持续成长。公司开展第二期限制性股票激励计划绑定核心骨干利益，彰显未来发展信心。我们调整公司2020~2021年EPS预测值分别至1.60和2.02元，并引入2022年EPS为2.21元的预测，维持“买入”的投资评级。
　　风险提示：原材料价格大幅波动的风险；主营产品价格大幅波动的风险；项目建设进度慢于预期的风险