兴业证券-上海机场-600009-卫星厅开启产能新周期，疫情冲击不改长期趋势-200330

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　　投资要点
　　上海机场发布2019年年报：19年实现营业收入109.45亿元，同比增长17.52%；实现归属上市股东的归母净利润50.30亿元，同比增长18.88%，合基本每股收益2.61元，同比增长18.64%；其中第四季度实现营收27.37亿元，同比增长13.44%，归母净利润10.36亿元，同比下滑5.06%。卫星厅投产后，四季度收入较三季度环比略有下滑，收入增长的放缓以及成本的增加是四季度低于预期的主要原因。
　　受海外形势恶化影响，预计20年业绩下滑幅度较大。受民航局最新政策影响，预计主要航企在政策前国际航线同比下滑幅度为80-95%之间，调减政策后同比下滑幅度扩大至99%，主要机场在政策前国际航线同比下滑幅度为85-90%之间，减政策后同比下滑幅度扩大至95%以上。受此影响，上海机场2020年预计业绩将大幅下降。
　　短期冲击不改变上海机场的长期经营趋势。卫星厅投放后有望开启新的免税及产能周期。卫星厅投放后，精品等新品类的投放将继续提升免税销售客单价。过去三年客单价增长持续超预期，需求端体现为居民消费能力的提升，分解为免税消费渗透率和客单消费能力提升；但供给端的改变是决定性的，上海日上实现了香化品优势品类从少数品类向几乎全品类突破，回流了海外需求，实现了客单价的提升。上海日上下一步的突破将在于精品，卫星厅投产后，机场免税运营面积和品类都将大幅扩张，免税消费的潜力将得到进一步挖局，客单价有望持续提升。卫星厅投产后新增83座登机桥和125个近机位，浦东机场靠桥率从50%大幅提升至90%，伴随准点率的达标（80%以上），上海机场已经具备大幅增加时刻的基础，并有望开启新的航空产能利用率提升周期。假设2020年上半年上海机场业务量受疫情冲击较大，下半年逐渐恢复正常，调整2020-2022年EPS分别为0.82、3.00、3.50元，相对3月27日收盘价PE分别为76、21、18倍，维持审慎增持评级。
　　风险提示：政策执行的不确定性，行业供需失衡，宏观经济增长失速，国际贸易摩擦升级，空难、恐怖袭击、战争、疾病爆发等不确定性事件