东莞证券-青岛啤酒-600600-2019年报点评：产品优化促盈利增长，20年疫情冲击下业绩承压-200330

《东莞证券-青岛啤酒-600600-2019年报点评：产品优化促盈利增长，20年疫情冲击下业绩承压-200330（3页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东莞证券-青岛啤酒-600600-2019年报点评：产品优化促盈利增长，20年疫情冲击下业绩承压-200330（3页）.pdf（3页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　事件：青岛啤酒发布2019年报，实现营业收入279.84亿元，同比增长5.3%；归母净利润18.52亿元，同比增长30.23%；拟每股派0.55元（含税）。
　　点评：
　　主品牌青啤销量稳增长，产品结构优化。公司规模和市场份额居国内啤酒行业领先地位，2019年实现销量805万千升，主品牌青岛啤酒销量405.1万千升，同比增长3.49%，其中“奥古特、鸿运当头、经典1903、纯生啤酒”等高端产品销量185.6万千升，同比增长7.08%，实现营收173.81亿元，同比增长7.83%，保持在国内啤酒中高端产品市场的竞争优势。崂山啤酒销量400万千升，同比下降2.82%，实现营收102.38亿元，同比增长1.21%。山东、华北、华南、东南地区的营收增速均超5%，华东地区下滑5%。
　　毛利率小幅提升，产能整合优化，盈利持续提升。产品结构优化和部分产品提价致啤酒业务毛利率同比上升1.24个百分点至38.94%。职工薪酬增加导致销售费用同比增加4.82%，产能整合优化等相关员工费用增加导致管理费用同比增加35.68%，全年期间费用率23.3%，同比增加1.56个百分点。但净利率上升1.02个百分点至6.89%。公司在国内拥有60家全资和控股的啤酒生产企业，设计产能达1356万千升，目前产能利用率约70%，未来仍有可能通过产能整合增强经营效益。
　　疫情对公司销售造成严重冲击，1季度业绩承压。公司产品销售以餐饮、夜场等即饮市场为主要销售渠道，占公司市场销量比重超过60%，通过KA、流通等渠道实现的非即饮市场销量占比近40%。今年以来新冠疫情冲击下，餐饮、夜场等消费渠道基本停滞。2020年1-2月，我国规模以上啤酒企业实现产量315.9万千升，同比下降40%。公司产品销售也受到严重影响，2020年1-2月公司收入同比下降约20%，利润同比下降约40%。2020年3-4月公司海外订单和出口量受全球疫情影响也出现大幅下滑。预计1季度业绩面临较大下行压力。目前国内疫情基本得到控制，各地政府纷纷出台提振餐饮和娱乐场所消费恢复措施，公司产品销售有望触底反弹。
　　借助股权激励加快提质增效，推动业绩增长。疫情背景下，3月公司推出A股限制性股票激励计划（草案），绑定管理层、核心骨干和股东、公司利益一致，有助于加快实现提质增效和推动业绩增长。
　　投资建议：首次给予中性评级。预计公司2020-2021年EPS分别为1.39元、1.61元，对应PE分别为32倍、28倍，首次给予中性评级。
　　风险提示。需求下降风险、市场竞争加剧、食品安全风险、原材料价格上涨风险。