国信证券-2020年二季度转债市场策略：强波动和高估值下的出路-200401

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　　一季度转债市场回顾：权益大起大落，转债现“暴走”行情
　　1、一级市场：受疫情防控限制，发行节奏短暂放缓：2020年一季度以来，新冠疫情肺炎席卷全球，国内自春节前进入疫情防控模式，节后各行业普遍延迟复工，受此影响一级发行市场短暂放缓节奏。截至2020年3月末，可转债及可交换债存量市场规模共4818.57亿，相较2019年底增加396亿。
　　2、二级市场：权益大起大落，转债抗跌属性凸显。截至3月27日，中证转债指数一季度小幅上涨约0.5%，同期中债企业债财富指数上涨3.0%，国开债上涨3.1%，上证综指下跌9.1%，上证50指下跌11.8%，创业板指上涨5.9%。相比权益，转债抗跌属性凸显。
　　3、市场热点：以价值为锚，杜绝“暴走”转债。2020年一季度是转债市场不平凡的一个季度，部分余额小、评级低的转债完全脱离传统估值体系，波动明显加剧。这种“暴走”行情的背后，有其长期性和阶段性的原因。
　　二季度大类资产策略：资产随“疫”波动，转债需扛估值
　　1、债券的价值在弱化：我们认为，一季度债券收益率的下行是经济预期抢跑和避险情绪释放，随着货币政策维持定力、收益率曲线过平、复工复产后经济恢复，债券目前的投资价值进一步弱化。
　　2、股市在价值和波动中寻求平衡：当前需要明确两个问题，一是股市长期看好的方向不变，二是股市短期进一步调整的风险仍存。与其“猜底”，不如注重价格，在目前情绪悲观、估值便宜的情况下，寻找被错杀的优质标的和景气趋势确定的方向积极配置。
　　3、估值进一步走高，或制约转债反弹力度：转债的估值在2019年的基础上进一步走高，这其中虽然有需求力量支撑和结构迁移等长期因素的影响，但也必须注意到偏股型转债的转股溢价率已经处于历史较高位置，特别是金融类转债。在兼顾股市长期看好和短期波动加剧的情况下，可转债的整体性机会较难把握，反弹的力度可能受制于估值而弱于股市，建议投资者更多地把握结构性机会。
　　二季度转债择券策略：把握超跌价值，布局逆周期主线
　　由于海外疫情尚未出现明确拐点，股市虽长期方向看好、但短期波动尚难避免，且受制于估值因素，可转债反弹力度可能弱于正股，整体性机会较难把握，建议二季度更多关注结构性机会，择券可参照以下三条思路：
　　思路一：把握超跌的核心资产标的。2月下旬以来海外资本市场暴跌，导致全球流动性紧张，外资大幅流出A股市场，部分核心资产遭遇抛售，超跌的价值机会显现。我们建议关注绝对价格进入合理区间的转债核心标的，具备超跌反弹的博弈机会。
　　思路二：积极布局逆周期主线，其中“促投资”相关主线把握传统基建、新基建板块，“促消费”主线把握汽车板块。由于市场波动加剧，建议提高对绝对价格和估值的要求，选择绝对价格在120元以下、转股溢价率不贵的标的。
　　思路三：低价稳健品种适合蛰伏，等待出击。